超长期限暂时降温

　　六月最后一周，债市进入盘整阶段，利率先弱后强，而信用债表现不及利率债，跌幅普遍更大。上周，可能受到“股债跷跷板”效应的影响，权益走强而利率走弱，利率债收益率中短端震荡下行，但长端和超长端收益率有所调整。信用债走势与利率债有所差异，调整幅度相对利率债而言更大。

　　超长期限信用债在经历了两周的连续上涨后终于有所调整，调整幅度甚至超过同期限利率债。AAA/AA+10Y 的中票收益率分别上行了2.5BP、下行了1.5BP，其中AAA/AA+10Y 的城投收益率分别上行了3.7BP、1.7 BP，而10Y 国债收益率仅上行了0.7 BP。

　　二永债行情走弱，5Y 以内的与同期限普信债跌幅接近，7Y 及以上也与超长期限信用债表现不相上下。从曲线期限结构来看，1 年以内、7 年及以上都较为平坦，2-6 年曲线陡峭化最高但从绝对斜率来看也不至于陡峭。4-10 年AAA-银行二级资本债收益率分别上行了1.98 BP、0.36 BP、1.38BP、4.01BP、3.69BP、3.85BP、2.62BP。目前曲线从绝对位置来看与去年年底的情况已经较为接近，其中7 年及以上的超长期限部分收益率已经与去年年底的曲线重合，离2025 年以来的收益率最低点位的差距在10BP-13BP。

　　而从超长期限信用债的表现来看，机构卖出意愿环比上周明显提升。超长期限信用债折价成交的占比分别为2.44%、31.71%、90.24%、95.12%、21.95%。从折价成交幅度来看，基本都在3BP 以内，也不是急售行情。此外，上周市场行情虽不算好，但折价成交整体幅度不是很大，大约75%的折价成交幅度都在5BP 以内，10BP 以上的仅一笔。

　　从低于估值成交的情况来看，市场对于超长期限信用债的买入意愿并不弱。超长期限信用债低于估值成交占比分别为90.24%、41.46%、34.15%、4.88%、41.46%。从成交幅度来看，超长期限的低于估值成交多数落在5BP 以内。上周市场虽然有所调整，但机构买入意愿不弱，约43%的低于估值成交幅度都在4BP 及以上，配置需求依然存在。

　　总结来看，近期超长期限信用债行情在连续两周的持续走热后，终于在六月最后一周有所降温。但从各项数据指标及活跃成交的表现来看，超长期限信用债的行情只属于暂时调整，尚未见到变盘的信号。

　　我们认为，对于超长期限信用债参与的机会，短期可以更加乐观，特别是来自债券ETF 类产品扩容的增量空间可能不小，超长期限的流动性瑕疵也有可能随之改善。但票息保护过薄使得其抗波动能力较差，公募类机构产品负债端本身的脆弱性也不应当完全无视，快进快出，跑在消息的左侧可能是比较好的选择。

　　风险提示：

　　融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。