CPI：工业消费品价格升温

　　2025 年6 月CPI 同比由降转涨，环比降幅收窄。6 月CPI 环比读数有三个特征，一是食品价格虽有下降，但受高温、降雨较常年同期偏多影响，降幅小于季节性水平；二是受国际油价上行带动，能源相关CPI 环比转为上行；三是部分工业消费品价格升温，例如，替代性需求带动铂金饰品价格环比大幅上涨、“618”促销前置带动家用器具价格环比读数好于季节性。

　　展望来看，（1）考虑到2024 年5-11 月能繁母猪存栏量持续增加，按照母猪存栏对猪价10 个月左右的领先期预计，2025 年三季度的猪价整体将延续低位，养殖户压栏惜售情绪可能带动猪价小幅反弹。（2）6 月中下旬以来，布伦特原油价格回落至70 美元/桶附近，考虑到关税及全球需求不确定性，预计7 月油价以震荡为主，对CPI 环比或有小幅拖累。（3）核心通胀中，服务类价格或受节假日等因素提振；以旧换新政策效果边际减弱后，商品类价格改善需要新的催化因素。综上预计7 月CPI 同环比增速继续保持在0 线附近。

　　PPI：同环比延续低位

　　2025 年6 月PPI 同比降幅扩大，环比降幅与5 月相同。PPI 表现偏弱的主要原因有三，一是国内部分原材料制造业价格季节性下行，例如，夏季高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工进度，叠加钢材、水泥等供给相对充足，黑色金属、非金属相关行业价格下行。二是绿电增加带动煤炭等相关行业价格下降。三是一些出口占比较高的行业价格承压，主要源于全球贸易增长放缓，国际贸易环境的不确定性影响企业出口预期，如计算机通信和其他电子设备制造业等。

　　展望来看，（1）油价仍面临全球需求不确定性的拖累，或暂难推高7 月PPI 同环比读数；（2）全国统一大市场建设推进和“反内卷”信号释放后，工业品供给的总量和结构有望优化，对价格有一定提振，但需求端提振情况仍待观察，而且随着高温降雨天气增加，项目开工遇阻也可能拖累工业品需求。综上预计7 月PPI 同环比延续负增长。

　　风险提示：经济环境和政策变化超预期，地缘政治风险超预期。