Q2 订单量、加工量双增，重视钢结构龙头在相对底部的投资机遇

2025H1 公司累计新签订单143.8 亿，同比增长0.17%，25Q2 单季新签订单73.28 亿，同比-0.85%。2025 年1-6 月份钢结构产量为236.25 万吨，同比增长12.19%，Q2 单季度产量为131.34 万吨，同比增长10.56%，按照1200元/吨加工费测算，25Q2 新签订单所对应的加工量为165.3 万吨，同比增长12.1%。

　　预计订单对应实际加工量保持双位数增长

　　21Q2/22Q2/23Q2/24Q2/25Q2 单季度公司承接的超1 万吨的制造合同为6/13/14/16/18 个，大订单个数同比仍在提升，从项目类型来看主要以新能源、芯片、数据中心等工商业厂房为主。25Q2 为包工包料订单，单吨售价为4535-8494 元/吨，对比24Q2 公司材料订单的单吨售价在4900-6200元/吨，订单中枢价格已出现拐点，去掉极值影响后我们判断中枢价格同比提升5.11%。25Q2 钢材在3160-3370 元/吨区间盘整，均价为3233 元/吨，同比下滑15.2%。若以24Q2 和25Q2 的钢价为基准，加1200/1000 元/吨加工费作为计算标准，则对应25Q2 新签订单所对应的加工量为165.3、173.1 万吨，同比增长12.1%、12.7%，加工量增长或反映出公司销售政策变革持续推进。

　　重视钢铁供给侧改革带来的业绩弹性

　　近期钢铁行业部署“反内卷”供给侧改革举措，我们认为若后续钢铁供需格局改善带动钢价上行，有望对鸿路钢构产生积极影响：1）钢价上行预期有望带动订单在短期加速释放。2）公司钢材成本端采用移动平均法，钢价上行有望带动会计吨净利持续改善。3）钢价上涨也利好废钢销售带来的利润。据我们测算公司去年扣非吨净利为111 元/吨，同比下滑94.25 元，我们认为钢价下行对吨净利带来较大压制，若钢价走强有望为公司吨净利带来可观弹性。

　　看好智能化转型，维持“买入”评级

　　公司重视智能化改造技术，专门成立了智能制造研发团队，今年公司继续加大了对研发的投入，先后研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、智能高功率平面激光切割设备、智能四卡盘激光切管机、智能三维五轴激光切割机、智能型钢二次加工线、BOX 生产线、楼梯和预埋件智能焊接生产线、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人及自动喷涂流水线等先进设备，加快了对钢结构生产工序的智能化改造，现公司十大生产基地已规模化投入使用近2000 台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。

　　我们预计公司25-27 年实现归母净利润为8.7、10.2、12.2 亿，对应PE 为14.1、12.1、10.1 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。