6 月CPI 同比增速为0.1%（前值-0.1%），好于符合市场和我们预期（Wind 一致预期为0），主要受工业消费品价格由降转升影响，环比增速-0.1%（前值为-0.2%），汽油价格贡献较多。6 月PPI 同比增速录得-3.6%（前值-3.3%），低于市场预期（Wind 一致预期为-3.2%），与我们前期预测相对接近，环比下降0.4%（前值-0.4%），主要受部分能源和原材料价格阶段性下行影响，而新动能行业价格相对有韧性。我们认为，反内卷式竞争对PPI 的拉动趋于渐近式节奏，既要关注供给收缩和供给侧改革政策的执行力度和约束性条件，也要关注需求消化过剩产能和新增产量的能力。

　　大类资产方面，我们认为下半年市场或呈现股债双牛结构。一方面，预计中美经贸关系可能在震荡曲折中走向缓和，另一方面“类平准”基金兜底尾部风险，二者均将支撑市场风险偏好。综合来看，A 股有望形成低波红利与科技成长交替向上的结构化行情。固定收益方面，考虑到年内大规模内需刺激概率较低，10 年国债利率预计将在震荡过程中下行至1.5%附近。

　　6 月CPI 同比增速超预期转正

　　6 月CPI 同比增速为0.1%（前值-0.1%），好于符合市场和我们预期（Wind 一致预期为0），环比增速-0.1%（前值为-0.2%），扣除食品和能源价格的核心CPI 同比上涨0.7%。从结构上看，CPI 八大类价格同比增速呈现七涨一降。具体来分析，6 月其他用品及服务、衣着、教育文化娱乐价格上涨较多，同比分别上涨8.1%、1.6%和1.0%，生活用品及服务、医疗保健、居住、食品烟酒类价格涨幅相对稳定，同比维度分别上涨0.7%、0.4%、0.1%和0.1%；交通通信价格则同比下降3.7%。

　　我们认为，工业消费品的价格回暖，是6 月CPI 边际改善的主要因素。从同比看，6 月工业消费品价格同比降幅由5 月的1.0%收窄至0.5%，对CPI 同比的下拉影响比上月减少约0.18 个百分点。从环比看，6 月工业消费品价格由降转涨，扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.1%。值得关注的是受金价处于高位替代需求增加影响，6 月铂金饰品价格上涨12.6%，为近10 年月环比最大涨幅。

　　第一，国际油价小幅上行拉动能源价格。受国际油价变动影响，6 月汽油价格环比由上月下降3.8%转为上涨0.4%，带动能源价格由上月下降1.7%转为上涨0.1%。

　　据我们测算，6 月英国布伦特原油月均价为71.61 美元/桶，环比上涨7.26 美元/桶；美国西德克萨斯中级轻质原油（WTI）月均价为67.67 美元/桶，环比上涨6.73美元/桶。

　　第二，食品价格环比降幅小于季节性。受高温、降雨较常年同期偏多影响，食品价格环比下降0.4%，降幅小于季节性水平0.5 个百分点。食品中，淡水鱼和鲜菜价格分别上涨4.3%和0.7%，涨幅均高于季节性水平。

　　第三，核心CPI 稳中有升。6 月扣除食品和能源价格的核心CPI 同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1 个百分点，创近14 个月以来新高。核心CPI 环比增速录得0（前值0）。具体来看，毕业季房屋租赁需求有所增加，6 月房租价格环比上涨0.1%。

　　更重要的是，促消费政策效应持续显现，6 月文娱耐用消费品、家用纺织品和家用器具价格同比分别上涨2.0%、2.0%和1.0%；汽车价格降幅逐步收窄，燃油小汽车和新能源小汽车价格本月同比分别下降3.4%和2.5%，降幅分别为近28 个月和26个月最小。

　　综合研判，居民部门的消费需求仍处于修复的关键节点，随着增量逆周期政策发力和消费需求的渐次改善，并考虑经济运行距离潜在增速尚有一段距离，在产出缺口逐步弥合的过程中，我们预计CPI 正处于温和回升的过程中，主要体现为2024 年同期价格绝对水平较低形成的基数效应。

　　6 月PPI 同比降辐有所扩大

　　6 月PPI 同比增速录得-3.6%（前值-3.3%），低于市场预期（Wind 一致预期为-3.2%），与我们前期预测相对接近，环比下降0.4%（前值-0.4%）。综合来看，6月全球贸易增长放缓，国际贸易环境的不确定性影响企业出口预期，我国一些出口占比较高的行业价格有所承压。从环比来看，6 月计算机通信和其他电子设备制造业价格下降0.4%，电气机械和器材制造业价格下降0.2%，纺织业价格下降0.2%。

　　第一，能源和原材料价格季节性下降是PPI 环比下行的主因。夏季到来，西北地区太阳能、风力发电及西南地区水力发电增多，使整体发电成本有所降低，电力热力生产和供应业价格下降0.9%；同时绿电对火电的替代作用增强，电煤需求减少，加之煤