重卡总量：以旧换新政策托底，全年仍可保持增长2025 年1-4 月重卡批发销量为35.3 万辆，同比-0.6%，行业上牌销量为22.2 万辆，同比+11.0%。

　　库存方面，1-4 月渠道库存（含出口）累计增加3.45 万辆，企业库存下降12.01 万辆，整体处于合理位置。2025 年1-4 月，燃油、天然气和新能源重卡的总上牌量分别为11.2、6.4、4.7 万台，占比为50.2%、28.8%和21.0%，其中燃油、天然气重卡占比相比2024 全年减少6.2%、0.8%，新能源重卡占比提升7.0%。天然气方面，2025 年1-4 月上牌量来看，天然气重卡销量为6.09 万辆，同比-11.8%，占重卡总销量的27.4%，渗透率同比-7.1pct。新能源重卡方面，1-4 月新能源重卡上牌量为4.7 万辆，同比增长190.1%，渗透率为21.0%，较2024 全年提升7.0pct。以旧换新各地政策细则于5 月中旬陆续落地，重卡行业有望于5 月企稳回升，展望2025 年，政策托底，叠加出海依旧保持稳定，2025 年预计重卡销量达103 万辆，同比+14.7%。

　　重卡机遇：出口长期看好，同时新能源重卡有望催化新机遇1）出口：2025 年1-4 月出口9.6 万辆，高基数下同比略降2.5%，但需求仍维持高位。从各大区域占比情况来看，1-4 月份亚洲、非洲、美洲、欧洲和大洋洲分别占比49.3%、35.0%、9.8%、4.6%和0.9%。海外出口至亚洲、非洲市场分别为4.7/3.4 万辆，同比增长37.2%/27.1%，为重卡出口海外增速最快的几大区域。从海外市场总量看，1-4 月海外重卡总销量为42.1 万辆，亚洲、非洲为重卡产销主要地区市场，亚洲、非洲市场将支撑重卡出口持续增长；2）新能源：

　　中央层面的产业政策驱动和各地方政府竞争性的区域产业布局，助力重卡新能源化加速。1-4月新能源重卡渗透率突破20.0%，较2024 年提升7.0pct，其中，纯电重卡销量占比为96.1%，为新能源重卡的主流车型。从格局看，CR5 达到70.9%，市场格局高度集中，但是TOP1 市场份额仅比TOP5 高4.26%，头部企业市场份额相对接近，竞争相对激烈，或将走出新龙头。

　　客车：政策补贴刺激内需，出口+公交车支撑销量2025 年1-4 月大中客销量3.1 万辆，同比+1.2%。客车以公交、座位客车为主，旅游出行持续火爆，座位客车需求高增，销量占比持续提升。1-4 月座位客车占比提升至60%。公交客车“以旧换新”政策加码有望持续拉动公交车销量，2025 年“以旧换新”政策持续加码，1-4 月大中公交车销量1.1 万辆，同比+23.8%。上牌端来看，我国纯电动大中客主要为公交客车，以旧换新政策刺激下有望回升。1-4 月新能源大中客销量0.76 万辆，同比基本持平。出口方面，1-4月增速有所回落，大中客出口销量1.4 万辆，同比+2.6%。亚洲是中国大中客出口最大市场，1-4 月非洲、欧洲市场快速增长。海外政策推动新能源客车渗透率提升，新能源客车成为大中客出口的新需求。从1-4 月情况来看，非洲、美洲、亚洲增速较快。展望2025 年，预期旅游客运车和出口仍有较高增长，支撑全年销量，2025 年大中客车预期销量12.4 万辆，同比+7.7%。

　　投资建议：把握长期出海趋势及内需新能源化新机遇展望2025 年，预计重卡销量达103 万辆，同比+14.7%。大中客车预期销量12.4 万辆，同比增长7.7%。以旧换新托底内需，新能源重卡、旅游客运车及客车出海高景气。重点推荐：宇通客车、潍柴动力、中国重汽等。

　　风险提示

　　1、原材料成本大幅上升挤压零部件企业盈利；2、经济复苏弱于预期；3、以旧换新政策落地不及预期；4、出口市场竞争加剧风险。