事件：6 月CPI 同比+0.1%，预期0%，前值-0.1%；PPI 同比-3.6%，预期-3.2%，前值-3.3%。

　　核心CPI 环比连续三个月超季节性

　　6 月CPI 同比由负转正，较前值上升0.2 个百分点至0.1%；环比降幅收窄，环比较前值上升0.1 个百分点至-0.1%。

　　1、鲜果、肉类价格回落，食品CPI 环比降幅扩大6 月CPI 食品项环比降幅扩大，环比较前值下降0.2 个百分点至-0.4%。鲜菜环比由负转正，猪肉、蛋类环比降幅扩大，鲜果环比由正转负。蔬菜方面，供给收缩，鲜菜CPI 环比由负转正，往后看，随着降雨量增加，蔬菜价格或将继续回升。猪肉方面，生猪降重加速出栏，猪肉价格延续回落，往后看，预计供给收缩或将带动猪肉价格回升。

　　2、核心CPI 环比连续三个月超季节性

　　6 月CPI 非食品环比较前值上升0.2 个百分点至0%。6 月核心CPI 环比持平于前值，为0%，自2025 年4 月以来连续三个月处于季节性水平之上，但仅高于季节性0.05 个百分点，从具体分项来看，已公布的实物项中衣着、交通工具略超季节性，家用器具超季节性较多，此外，杂项中的其他用品及服务亦超出季节性较多，因此我们判断核心CPI 超季节性的拉动因素或主要来自于家用器具与金饰品，若刨除金饰品，整体消费价格回升动能难言强劲。

　　服务CPI 弱于季节性。6 月服务CPI 环比弱于季节性0.03 个百分点，除通信服务、医疗服务、邮递服务项目外，其他细分项目均低于季节性。

　　PPI 同比回落，黑色、煤炭价格延续回落

　　6 月PPI 同比较前值回落0.3 个百分点至-3.6%，环比持平于前值，为-0.4%。

　　能源方面，受地缘影响，原油价格有所回升，石油链产品价格环比由负转正；需求偏弱，PPI 煤炭开采和洗选业环比仍为负。金属方面，需求不及预期，黑色价格环比仍为负；供给收缩，有色价格震荡回升；降雨增多叠加地产开工趋缓，非金属矿物制品业环比降幅扩大。

　　PPI 同比或已见底

　　CPI 方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计7 月CPI 环比在0%左右，同比或在-0.5%左右，主因基数效应，CPI 同比在三季度或进入全年低点；再往后，服务与实物消费或将平缓修复，CPI 同比或震荡上行，2025 年全年平均同比或在-1%-0%区间。PPI 方面，结合CRB 现货指数等高频数据，我们预计7月PPI 同比、环比均有回升，往后看，受基数影响，二季度或为PPI 同比全年低点，未来或将有所回升，而回升幅度或将取决于国际大宗商品走向与国内政策力度，初步预计2025 年全年平均同比或在-2%--3%区间。

　　风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。