核心观点：

　　公司深耕非织造领域二十年，为水刺无纺布龙头企业。公司由杭州老板实业集团投资创立于2002 年，2017 年成功挂牌上市，并于同年收购杭州国光，进一步拓展水刺无纺布制品业务。根据公司财报，公司于2021 年提出卷材、制品、品牌三方面相对独立经营的改革思路，打造水刺无纺布全产业链。2025Q1 公司实现营收6.08 亿元，同比+39.14%，归母净利润0.30 亿元，同比YOY+48.56%。

　　水刺非织造行业规模稳健增长，集中度有望提升；下游主要应用于湿巾等产品，应用前景广阔。据中国产业用纺织品行业协会，2024 年我国无纺布产量856.1 万吨，2017-2024 年CAGR 达9.51%，其中水刺工艺产品由于透气、柔软、质轻、抗菌等特性，大量应用于湿巾、家用擦拭材料等需求量较大的“一次性消费品”市场及美容护肤品市场。

　　2025 年FDA 首次批准尼古丁袋产品，有望拓展新的应用领域。

　　公司卷材持续技改，注重研发；国光产能全球领先，客户优势显著；自有品牌未来成长空间广阔。（1）根据公司财报，公司现有十一条水刺生产线和一条研发试验线，设计产能8 万吨，规模在国内水刺非织造材料行业处于领先水平。（2）公司重视研发创新，可冲散技术全球领先，且积极开拓新兴应用领域。（3）杭州国光湿巾加工产能亚洲第一，全球第四，近两年积极开拓大客户，客户资源优势显著，有望维持较快增长。（4）公司重点培育To C 品牌业务，有望打造新的成长曲线。

　　盈利预测与投资建议： 预计2025-2027 年公司EPS 分别为0.75/0.91/1.10 元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素，参考可比公司估值，给予公司2025 年25 倍PE估值，对应合理价值18.67 元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。原材料价格波动风险，行业竞争风险，下游需求波动风险。