6 月挖机内外景气度均有回升，看好行业持续复苏

据工程机械协会7 月7 日发布，2025 年6 月挖掘机销量1.88 万台，同比+13.3%，其中内销8136 台，环比-3%，同比+6%（5 月同比-1%），出口1.07 万台，同比+19%（5 月同比+5%），整体内销和出口增速均较5 月有所回升。我们看好二手挖机出口快速增长对国内更新需求的拉动，以及国产品牌在海外份额的持续提升，推荐工程机械龙头三一重工、柳工，零部件龙头恒立液压，行业相关公司包括徐工机械、中联重科等。

　　国内终端需求略有改善，期待项目资金改善逐级传导

终端情况来看，据统计局数据1~5 月国内房屋新开工面积累计同比-22.8%，降幅较1~4 月-23.8%的水平略有收窄，基础设施投资完成额（不含电力）同比+5.6%，与1~4 月+5.8%的增幅相当，其中水利管理业固投完成额表现最为亮眼，1~5 月同比+26.6%。大挖对应的采矿业方面，1~5 月固投完成额同比+5.8%，其中煤炭开采业1~5 月同比+19.9%，较1~4 月+14.7%的水平有所加速。项目资金方面，据今日工程机械杂志统计，2025 年前5 月个省份地区政府债券发行额合计达到4.3 万亿，同比+53%，绝大多数区域表现为增长，未来资金改善逐步传导至施工工程和设备使用环节值得期待。

　　5 月二手机出口台数同比+52%，或为国内需求提供重要支撑

我们在1 月底发布的报告《二手机视角：工程机械出海仍在成长》中指出，2020年以后国内二手工程机械设备出口的快速增长或帮助国内存量设备出清，从而为内销提供了有力支撑。据海关总署数据，4、5 月挖机出口台数分别为2.3、2.6 万台，测算二手机出口台数1.3、1.6 万台，分别同比+21%、+52%，5 月挖机内销降速背景下，二手机出口的加速或为6 月内销的恢复奠定了良好的基础。当前我国存量设备机龄处于2016 年以来顶部水平，加上二手机对于工况良好的存量设备的出清，刚性更新需求有望为内需提供良好支撑。

　　发展中国家需求旺盛，国产品牌市占率有望不断提升

海关出口数据分国别来看，东南亚、南美、中东等国家需求较为旺盛，1~5月对印尼、越南、阿根廷、阿联酋挖机出口台数分别同比+67%、+68%、+539%、+53%。印尼矿山、东南亚城镇化率提升、拉美一体化带来的基建需求、中东基建需求等或为出口的快速增长提供了支撑。我们在报告《二手机视角：工程机械出海仍在成长》中指出，当前发展中国家存在大量二手机进口需求，23 年发达国家二手机总供应量或在12~15 万台，高于我国新机出口量。国产新机较二手机在排放、安全及全生命周期经济性等方面具备较强竞争力，未来国产品牌在海外市占率有望逐步提升。

　　风险提示：1）国内基建、地产景气度超预期下行；2）国产品牌海外工厂布局进度不及预期；3）海外工程机械行业竞争格局超预期恶化。