核心观点：6 月PMI 略有好转，“反内卷”政策出台，伊以冲突结束，多重因素推动螺纹钢等大宗价格反弹。然而从经济基本面来看，90 天关税暂缓期临近尾声，地产景气低迷，居民收入受制，没有确定性需求支撑的供给侧改革，可能将压制投资。半年经济数据即将发布，下半年“弱现实”的格局仍有利于债券市场。然而目前收益率接近前低，市场对于利率下行的一致性预期大幅加强，交易拥挤度的提升，利率反弹高度可能受到资金补仓压制。建议关注市场演变等待新的交易主线。

　　行情回顾：跨季资金面持续宽松，隔夜利率下行至1.30%附近，7 天质押回购利率回落至1.40%附近，为债券市场提供支撑。在资金面宽松和股市上涨双重影响下，利率期限结构陡峭化，短端利率下行，长端利率略有反弹。

　　市场要闻：（1）供给侧改革2.0。重要会议强调反内卷及统一大市场。（2）外交进展。商务部回应有关美国总统拟带企业团访华报道。（3）财政金融政策。

　　国债发行安排提前。境外投资者以分配利润直接投资税收抵免。贵金属和宝石从业机构反洗钱新规下月施行。（4）经济数据。6 月PMI 三大指数小幅回升。上半年，地方债放量发行。房企销售总额同比降幅扩大。（5）海外环境。美国6 月非农就业超预期。“大而美”法案众议院通过。外资报告称金价或阶段回落。欧元区通胀达到目标。日本企业同意34 年来最大幅度加薪。

　　风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。