上周市场走势复盘：受益于创新药行业支持政策持续落地，医药生物板块上涨显著，根据Wind 数据，医药生物上涨3.64%，位列全市场一级行业跌幅第4 位，跑赢万得全A 2.42 个百分点。13 个三级行业中11 个行业呈现上涨，生物药及医疗研发外包服务涨幅居前，医疗设备及医院呈现下跌。药品制造相关行业生物药、原料药及化学制药涨幅分别为8.28%、5.8%和4.9%。年度涨跌幅方面，2025.1.1-2025.7.4医药生物上涨10.1%，位列全市场一级行业涨幅第4 位，跑赢万得全A 3.9 个百分点。13 个三级行业中7 个子行业呈现上涨，药品制造产业链表现居前，化学制剂、原料药及生物药涨幅居前，分别上涨25.8%、24%和23.3%。全行业估值水平方面，7 月4 日医药生物PE-TTM（剔除负值）为28.44X，位于负1 倍标准差以上位置，PB 2.70X，低于负1 倍标准差。全球生物科技板块均呈现上涨，恒生生科、A 股生科和纳指生科分别上涨5.94%、5.93%和 3 %。

市场展望：2025 年上半年，在国内创新药研发管线海外授权交易密集落地及国际会议数据读出推动下，创新药主线持续活跃并取得显著超额收益，同时在不同疾病治疗领域对应的细分板块中呈现一定外溢行情特征。当前位置，市场短期关注点集中在中报业绩兑现及 2025年国家医保目录谈判情况，选股思路建议持续关注研发管线价值兑现因子边际变化，同时提升商业化价值兑现因子权重，建议重点关注纳入医保的弹性品种。此外，药品制造产业链上游原料药板块经持续调整后，估值处于相对低位区间，GLP-1 单靶点及双靶点产品陆续步入商业化阶段，有望带动上游多肽原料药产能持续释放，该领域或迎来新的成长动能，板块投资价值凸显。从中长期维度来看，国内医药产业经过十多年持续大幅资本投入后，已步入创新成果兑现期，以基本面为内核驱动、创新为引擎拉动的产业新成长周期正在启动。

投资建议

　　2025 年药品制造产业链创新药板块基本面呈现明显改善，仿制药及原料药业绩有一定承压。整体判断，2025 年国内创新药产业有望迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，板块有望迎来业绩与估值双重修复投资机会。

　　基本面边际变化持续支撑二级市场回暖。

盈利元年：创新产品陆续商业化，头部创新药企业开启盈利周期。

创新成果加速转化：全球突破性临床数据陆续读出，带动海外授权市场持续活跃，研发成果加速兑现。

　　创新药支持政策持续释放

支付政策落地元年：首个丙类医保目录年内推出，支付政策变化开启　　有望持续推动创新药市场规模扩容。

全产业链支持政策持续深化：药品价格形成机制及进一步支持创新药政策有望落地新举措。

　　从中期维度来看，行业需求端确定性优势显著，供给端产业及市场竞争格局持续改善，整体供需格局不断优化，创新成核心驱动力，看好产业步入拐点投资机会。

　　追踪产业发展变化及市场周期波动，推荐创新和复苏两大主线，建议自下而上筛选符合产业发展趋势的投资标的。

　　1、创新源动力主线：锚定临床需求，甄选技术平台和产品力优势显著的投资标的，布局基本面与资本市场存在一定错配的个股投资机会。建议关注Pharma 创新转型类华东医药、奥赛康、健康元。

　　2、复苏边际改善主线：关注部分底部资产，目前具备显著的安全边际优势，需求改善下有望逐步走出低谷，建议关注企业运营周期与政策周期复苏存在共振的个股投资机会。建议关注长春高新、华润双鹤、卫信康。

　　长期，产业步入研发升级、创新求真、国际融合的高质量发展阶段，医药生物产业迎来转型升级的历史机遇，创新药景气度持续回暖，考虑到部分三级行业如原料药、仿制药等景气度尚未显著改善，整体行业维持“增持”评级。

风险提示

　　1、创新药临床进展、产品及技术授权交易取消、技术迭代、国际注册及商业化等方面低于预期风险。

　　2、医药相关政策收紧风险。

　　3、地缘政治风险。

　　4、中美贸易摩擦及生物技术争端风险。

　　5、需求恢复低于预期风险。