2025 年下半年宏观格局大概率为“内平外变”。

　　站在2025 年年中时点观察，当前全球政治经济秩序正处于加速重构期，特朗普2.0 政策正成为关键催化变量。“美国例外论”开始褪色，非美经济体加速推进战略自主，加强与区域合作发展，强化财政扩张并培育经济及防务独立性，全球多极化格局的轮廓日益清晰。除美国政策外溢效应所带来的冲击以外，地缘政治局势突发多变，也增加了全球经济不确定性。在全球贸易壁垒大幅增加、信心减弱、政策不确定性高企、地缘政治冲突加剧冲击的影响下，全球经济增长放缓。各主要经济体面对的政治及经济层面压力，促使各经济体加速构建抗风险能力。

　　面对全球贸易政策不确定性上升及外部需求波动，我们认为中国仍将坚持“以我为主”的政策基调，通过强化内生增长动能和结构性改革来应对外部冲击，以内部确定性对冲外部不确定性。国内经济稳中求进，政策相机抉择特征仍将延续，以内生动能为刃破解价格负螺旋仍需保持耐心。由于四季度在高基数、需求不足加剧的拖累下经济放缓压力明显增加，预计国内政策将在三季度中后期四季度中前期温和发力。在政策效能充分释放情境下，预计全年有望实现5%左右的经济增速。

　　大类资产方面，2025 年注定成为全球政治经济秩序重构的关键转折之年。贸易壁垒大幅增加、经济信心减弱、政策不确定性高企、地缘政治冲突加剧冲击等种种不确定性，体现的是全球政治经济秩序重构总基调下的波涛汹涌。大类资产在“百年未有之大变局”中，面对“无常”的波动，做有限的更偏长周期逻辑的预测，短期交易更多的为顺势而为，并在出现意外情况下注意遵守交易纪律，保证资金安全。