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　　固定收益：暑期出行热度修复、黑色系价格上升

7 月第一周，地产方面，成交表现有所分化，上季末冲刺对数据与基数皆有影响，新房略有修复，二手房整体趋势仍有收敛，房价有待企稳，土地溢价率等指标低位运行。外需方面，吞吐量同比维持韧性，运价整体下降，特别是前期涨幅较高的美线运价回落明显。生产端来看，工业方面，货运量有所上行，但焦化、地炼、化工产业链与汽车开工率较前期有所收敛；建筑业方面，水泥需求边际上略好于供给，黑色供需偏弱且延续主动去库，沥青开工率当周有一定修复。消费方面，出行热度修复、暑期预定同比增长，汽车消费热度延续。价格方面，原油受地缘扰动明显，黑色价格在反内卷政策影响下上行。

　　风险提示：1)政策推进不及预期。2)海外经济和地缘政治风险的不确定性。

　　固定收益：信用债顺势继续挖掘

　　6 月市场抢跑，信用长债走强，7 月跨季后非银迎来增量，信用继续走强，二永债领涨。往后看，基本面、资金面对债市仍偏多，跨季后理财债基有增量，信用债及科创债ETF 是新亮点，但能否继续扩容，核心仍在信用行情的持续，目前标的估值已较低，建议投资者适度规避甚至“反其道行之”。7 月信用债或偏多，机构可结合负债端适当拉长久期配置，关注波段机会。票息策略关注中高等级产业、城投、优质城农商行3-5 年配置机会，私募永续abs 等适当品种增厚，3 年内城投仍可下沉挖掘。交易适度参与二永及普信长债机会，但交易拥挤、缺乏配置盘建议较去年留有更多安全垫及时止盈。

　　风险提示：数据口径偏差、资金面变化、利率债供给超预期。

　　基础化工：国际肥料价格上行，供需面皆有助力

据彭博、百川盈孚等（下同），2025 年7 月4 日尿素（中东颗粒）/磷酸二铵（美湾）/钾肥（巴西CFR）价格501.5/717.5/362.5 美元/吨，较年初+42%/+24%/+23%，国内尿素/磷酸二铵/氯化钾价格1799/3526/3225 元/吨，较年初+7%/-0%/+28%，国际-国内肥料价格差呈扩大趋势，主因全球种植面积增长带动需求（尤其南美、印度等），但行业新增产能有限（近年来海外企业扩产较少、中国氮、磷肥受内需及扩产缓慢限制，钾肥则受资源端约束等），年初以来地缘冲突影响海外供给和肥料运输，叠加行业集中度较高下国内外头部企业减产挺价等因素进一步助力供给侧。粮食安全背景下作物种植面积增长有望持续带动肥料需求，国内头部企业有望受益于肥料需求改善及盈利提升。推荐华鲁恒升、兴发集团。

　　风险提示：国际地缘冲突风险；原材料价格大幅波动。

　　交通运输：2Q 前瞻：客运盈利改善，货运分化

交运2Q25 业绩预计分化，航空/机场/集运/港口/客运铁路盈利同增，其余板块盈利偏弱。客运需求改善，盈利向好：1）航空供需格局改善兑现，叠加客座率和油汇向好，预计盈利明显改善；2）去年同期低基数下，机场盈利预计同增；3）旅游需求强劲，带动客运铁路盈利同增。货运需求与盈利均分化：1）关税扰动下，抢出口推动集运、港口盈利同环比增长；2）货运铁路需求较弱，但低基数下盈利平稳；3）油运运价在地缘扰动下先涨后跌，盈利同比下滑；4）国内电商快递竞争加剧，板块盈利承压；5）其余物流整体偏弱。展望3Q，我们看好供需格局改善的航空板块和部分高股息个股，推荐标的：中国国航AH、华夏航空、浙江沪杭甬、港铁公司、深圳国际。

　　风险提示：贸易摩擦，经济低迷，油汇风险，竞争恶化。