上周，美债收益率明显上行，10 年期和2 年期美债收益率全周分别上行7 个和13 个基点至4.35%和3.88%。美国时间7 月3 日，美国国会众议院以微弱优势通过了“大而美”法案，特朗普随后于7 月4 日签署了该法案，使其正式生效。虽然该法案将美国债务上限提高了5万亿美元，避免了迫在眉睫的美国债务上限危机，但法案增加了美国债务的长期不可持续性。这将使得美国本已庞大的政府债务规模继续攀升，叠加高利率带来的利息滚动，美国财政走在不可持续的道路上。近期数据也增加了市场对美国中性利率可能已经有所抬升的预期，更加大了市场对美国政府债务可持续的担忧。美国6 月份非农就业数据依然强劲，并且是连续四个月超出预期，数据公布后，利率期货市场基本不再押注美联储会在7 月降息。

　　在岸市场方面，月初银行间流动性充裕，资金利率大幅回落，国债收益率则小幅波动，10 年期国债收益率持稳在1.64%，3 年期国债收益率小幅下行1 个基点至1.38%。人行上周发布二季度货币政策报告，新增了“物价持续低位运行”的表述，这显示人行对于物价的关注有所增加。近期政策层已经出台一些政策从供给端改善物价压力。从需求端来说，人行也有望在下半年继续发力，继续降低社会融资成本，有助于继续释放部分内需。

　　离岸市场：7 月美联储降息预期弱化

　　上周，中资离岸债发行明显降温，全周有2 笔超过1 亿美元的新发行，共计发行约8 亿美元；离岸人民币债全周有约34 亿人民币的新发行。上周，美债收益率明显上行，10 年期和2 年期美债收益率全周分别上行7 个和13 个基点至4.35%和3.88%，主要受到“大而美”法案成功通过将增加美债供给和美国财政不可持续性的担忧推动，以及6 月份美国非农就业数据强劲降低了降息预期。

　　美国时间7 月3 日，美国国会众议院以微弱优势通过了“大而美”法案，特朗普随后于美国时间7 月4 日签署了该法案，使其正式生效。虽然该法案将美国债务上限提高了5 万亿美元，避免了迫在眉睫的美国债务上限危机，但法案增加了美国债务的长期不可持续性，这是债市的主要担忧所在。根据美国国会预算办公室的估计，这项法案在未来十年可能会增加3.3 万亿美元的联邦赤字。这将使得美国本已庞大的政府债务规模继续攀升，叠加高利率带来的利息滚动，美国财政走在不可持续的道路上。近期数据也增加了市场对美国中性利率可能已经有所抬升的预期，更加大了市场对美国政府债务可持续的担忧。

　　美国6 月非农就业数据再度超过预期，新增非农就业人口14.7 万人，超过预期的10.6 万人，此外4 月和5 月非农就业人数分别上修1.1 万人和0.5 万人；6 月失业率从前值的4.2%进一步降至 4.1%，低于预期的4.3%。不过，薪资增速较为温和，平均时薪环比增长0.2%，低于预期的0.3%和前值的0.4%。总的来看，美国6 月份非农就业数据依然强劲，并且是连续四个月超出预期，数据公布后，利率期货市场基本不再押注美联储会在7 月降息。

　　虽然美债收益率有明显回落，但受惠于利差收窄，中资美元债上周仅小幅走弱。

　　彭博巴克莱中资美元债总回报指数全周下跌0.1%，利差收窄21 个基点。其中，高评级指数下跌0.1%，利差收窄3 个基点；高收益指数上涨0.1%，利差收窄126个基点。

　　在岸市场：人行对低物价关注增加

　　月初银行间流动性充裕，人行上周通过逆回购到期净回笼短期流动性13753 亿人民币， 7 天回购定盘利率和银银回购定盘利率全周分别下行25 个和31 个基点至1.50%和1.44%。国债收益率小幅波动，10 年期国债收益率持稳在1.64%，3 年期国债收益率小幅下行1 个基点至1.38%。

　　人行上周发布二季度货币政策报告，相较一季度报告主要有两点新变化。一是关于货币政策，二季度通稿删除了“择机降准降息”，改为“灵活把握政策实施的力度和节奏”；二是关于物价，新增了“物价持续低位运行”的表述。这显示人行对于物价的关注有所增加，数据上看，今年1-5 月中国CPI 累计同比增速只有-0.1%，远低于2%的政策目标，物价持续低迷影响企业盈利和居民收入上涨，与扩大国内总需求的目标相悖。近期政策层已经出台一些政策，防止内卷式竞争，叫停部分价格战，从供给端改善物价压力。从需求端来说，人行也有望在下半年继续发力，继续降低社会融资成本，改善经济主体现金流，有助于继续释放部分内需。因此，我们认为货币政策表述改变并不意味着宽松基调的改变，下半年继续降准降息仍值得期待。