本期投资提示：

　　事件：锦江航运2025 年上半年业绩预增公告，超市场预期。公司2025 年上半年实现归母净利润7.8-8.1 亿元，与去年同期比较，同比增长145.86%-155.32%。预计2025年上半年扣非归母净利润约7.6-7.9 亿元，同比增长160.25%-170.53%。根据公司预告测算，2 季度公司归母净利润预计4.2-4.5 亿元，同比增长119%-135%，环比增长19%-27%；扣非归母净利润预计4.1-4.4 亿元，同比增长126%-142%，环比增长19%-28%。业绩的抬升，受到上半年东北亚和东南亚市场表现强劲；同时，公司一边深化东北亚及两岸间航线优势，一边积极发展东南亚第二增长极，实现了量价齐升。

　　亚洲区域航线运价表现突出，领先于平均水平。今年上半年CCFI 中国-日本航线运价指数同比增长29%，中国-东南亚航线运价指数环比增长28%，为上半年运价表现最强的两支航线，相比之下上半年CCFI 综合指数同比下滑8%。2 季度单季度，CCFI 中国-日本航线运价指数同比增长33%，环比持平；中国-东南亚航线同比增长11%，环比下滑10%，同期CCFI 综合指数同比下滑19%，环比下滑14%。

　　航线模式切换导致期租价格持续攀升，为即期运价奠定基础。双子星联盟的诞生将航线从钟摆式航线向轴辐射式航线转变，用小船运输需求增加替换大船干线运输效率，一条周班欧线干线理论上将增加40 艘2 千TEU 的小型集装箱船。运力供给的紧俏，支撑期租和二手船价格不断攀升。截至2025 年7 月11 日，2000TEU 集装箱船6-12 个月期租价格录得28800 美元/天，较年初增长20%；2200TEU 集装箱船10 年船龄的二手船价格较年初增长15%，1900TEU 集装箱船增长23%。

　　需求端：东南亚集运上半年货运表现强劲。根据中国海关总署数据，1-5 月中国出口东盟国家商品金额累计同比增长13.5%，相比之下，欧盟同比增长7.7%，美国同比下滑8.7%。除此之外，据美国海关数据，今年1-6 月美国进口集装箱数量同比增长4%，其中自中国进口数量同比下滑4%，自东盟国家进口同比增长20%。中长期看，美国关税政策扰动下，有望进一步加速中国产业转移，中国产业物流园区的集群效益随着生产环节转移海外而打破，贸易碎片化增加国际间贸易运输。亚洲区域内贸易需求长期仍有望受到产业转移和东南亚经济发展带来的支撑。

　　供给端：手持订单有限约束未来供给释放，老龄化严重推动运力退出。3k TEU 以下集装箱船手持订单有限，截至7 月初手持订单占比约5.3%，相比较之下，3-8k TEU 集装箱船手持订单占比7.1%，8-12k TEU 为30.0%，12-17k TEU 为43.4%，17k 以上集装箱船为69.5%。3k TEU 以下集装箱船今年计划交付12.2 万，不考虑拆船的情况下，将带来运力增长2.3%，2026 年为1.6%。此外，3k TEU 以下集装箱船老龄化问题最为严重，25 年以上船龄占比11%，20 年以上船龄占比25%（集装箱船整体20 年以上老龄船占比12%）。2025 年出至今整体集装箱船市场共拆解9 艘船舶，均为3k TEU 以下的集装箱船。根据克拉克森最新预测，2025 年预计3k TEU 以下集装箱船供给将增长1.8%，2026 年将下滑1.3%。

　　锦江航运上半年业绩超预期，建议继续关注亚洲区域内集装箱运输的海丰国际、德翔海运和中谷物流。受行业量价抬升支撑，预计其他亚洲区域集装箱运输公司——海丰国际和德翔海运的业绩也将有亮眼表现。外贸期租市场攀升也将增厚中谷物流外贸业绩。

　　风险提示：全球经济衰退；关税政策变化扰动贸易；红海复航；国际局势变化等