本月除委托贷款外，其他社融分项均实现同比多增，最重要的拉动项来自政府融资和信货。6月新增社融司比多增9008亿元，支撑项来自政府债券融资，对实体的贷款（人民币+外币），分别同比多增5072亿元、2843亿元。政府债券融资增速再次上行，增速为21.35%（前值20.90%），去除政府融资的社融增速亦升至6.06%(前值5.98%)。有效社融增速（中长期贷款+委托+信托+直接融资）为5.75%（前值5.75%)，环比持平。

　　贷款同比多增，居民、企业、非银信贷均好于去年同期。6月金融机构新增人民币贷款22400亿元，同比多增1100亿元。居民短贷和中长贷均略好于去年同期，分别同比多增150亿元和151亿元。今年上半年新发放的个人住房贷款利率约3.1%，比上年同期低约60个基点，提前还贷现象可能有所缓解。企业短贷大幅改善，同比多增4900亿元，企业中长贷则略好于去年同期，同比多增400亿元。票据融资同比多减3716亿元，没有明显的票据冲量现象。

　　从央行新闻发布再看股债汇三角：我们认为924以来，资产价格已成为货币政策的重要考量，形成股债汇三角，即1、汇率保持基本稳定；2、避免长债收益率过于快速的下行；3、稳住股市。今日的新闻发布会给出了更多增量信息：1、汇市：央行指出“中国不寻求通过汇率贬值获取国际竞争优势”，并强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”。我们认为下半年国际资本流动驱动人民币开启稳健升值周期。我们预计美元兑人民币汇率将在年内稳健下行，基准情形下年底有望靠近7.0附近，乐观情形（美国对中国有效关税税率进一步下降到20%左右）下，美元兑人民币汇率将达到6.7。股市：货币政策将“稳定社会预期、激发市场活力”；2、债市：央行提出银行选择适当增持债券是合理的，“对市场也会起到稳定器的作用”，但也提示市场关注债券面临的利率和信用风险。我们认为下半年10年期国债收益率将在 1.5%~1.7%区间窄幅震荡；3、股市：央行明确提出下一阶段货币政策实施的目标包括“更好地推动扩大国内需求、稳定社会预期、激发市场活力，支持实现全年经济社会发展目标和任务”，我们认为“稳定社会预期、激发市场活力” 将是央行实施货币政策的重要关切，有利于提振股市预期。

　　货币政策展挚：我们认为507一揽子货币政策的推出可以被视为货币政策走向实质性宽松的宣告，但并非宽松的顶点，下半年货币宽松可能会超出市场预期。我们预计下半年货币政策的首要目标仍然是经济增长和充分就业。从外部看，美元的拐点已经出现，将出现趋势性下行，非美货币的压力减轻，人民币汇率压力已释放，将为货币宽松创造顺风条件。从内部来看有两条主线：一是美国对中国加征关税可能给中国出口带来一定冲击，中国经济增速可能阶段性放缓，并面临一定的就业压力；二是下半年可能依然处在低通胀环境，实际利率仍然偏高，依然有调降的必要性。展望下半年，宽松的路径可能包括进一步的降息降准，预计下半年还会有1-2次降息，总计调降政策利率20-30BP 从而引导LPR下行，并传导至贷款、存款利率的进一步下行。50BP的降准也有望落地。其他可能的宽松路径还包括新型政策性金融工具的推出、PSL的重启、结构性货币政策工具的扩张等。