核心观点 　　上周（3月6日-3月12日）上证综指下跌2.95%、申万社会服务指数下跌3.17%，社会服务指数跑输上证综指0.22个百分点，在申万31个一级行业指数涨跌幅排第12。上周社会服务主要子板块普跌：酒店餐饮-3.55%、旅游及景区-3.41%、教育-7.96%、专业服务-0.07%，体育-3.46%。板块的PE估值为酒店餐饮233.23、旅游及景区403.22、教育63.86。旅游行业方面，2月以来国内用户旅游热情不减，近期多地来华免核酸、香港取消 “口罩令”、中国大陆入境日本防疫政策放宽等利好消息，使得跨境旅游需求进一步释放，出境游势头持续火热，旅游行业有望

　　上周沪深300指数下跌3.96%，申万电子行业下跌2.42%，跑赢指数1.53pct，在申万一级行业中排名第7位。建议关注半导体、汽车电子和消费电子等领域，半导体领域推荐半导体设备、半导体材料和Chiplet赛道，汽车电子领域推荐车用MCU、碳化硅功率半导体、激光雷达和车载面板赛道，消费电子领域推荐折叠屏手机和VR头显终端赛道。 　　投资要点： 　　设立中央科技委员会，引领科技创新发展：科技部本次重组后，将部分职能划分到了各个对应的部委，自身则承担中央科技委员会的职责，提升了职能的等级。我们认为科技部的重组进一步加强了与其他部

3月13日，公司发布23年1-2月经营数据，1-2月实现总营收7.9亿元左右，同比+25%左右；实现归母净利润0.8亿元左右，同比+33%左右，增势良好。23年38节活动期间，公司各品牌销售取得较快增长，主品牌珀莱雅成交金额（GMV）天猫美妆排名第一。 　　点评 　　珀莱雅主品牌势能持续向上，38大促天猫美妆GMV第一。据生意参谋、魔镜数据及飞瓜数据显示，23年1-2月主要平台中（天猫+抖音）珀莱雅主品牌及彩棠累计销售额达7.16亿元，同比+52.15%。分平台看，珀莱雅主品牌及彩棠在天猫平台1-2月销售额4.42亿元，同比+40.51%；在抖音平台销售额2.74亿元

公司公告：2022 年公司实现营收、归母、扣非净利润约125.9、40、38.4 亿元，分别同比增长57.7%、47.2%、49.58%。其中Q4 实现营收、归母、扣非净利润分别约33.1、7.74、7.28 亿元，分别同比增长25.27%、减少19.51%、22.46%。 　　Q4 业绩符合预期。公司Q4 归母、扣非净利润分别环比下滑36%、38%，环比出现下滑主要系：1、财务费用大幅增长，Q4 财务费用约1.65 亿元，环比增长1.3 亿元。2、能源价格上涨导致成本略有上涨。3、部分产品边角料未形成收入，影响利润。4、计提海外建厂咨询费用。整体上看，业绩符合预期。 　　下游需求扰动短期影

公司公告2023 年限制性股票激励计划（草案）。为激励公司优秀员工，公司制定股权激励计划，激励对象总人数为200人，约占公司截至2022年12 月31 日员工总数1088 人的18%，包括高级管理人员、核心技术人员、核心骨干等。本激励计划拟向激励对象授予不超过125 万股的限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额1.2 亿股的1%。本激励计划限制性股票的授予价格为45.06 元/股。 　　员工激励方案已出，短期博弈因素消除。我们认为，公司激励对象覆盖面广，不仅有利于稳定核心技术和管理团队，还有望激励员工为公司经营目标的实现和战略发

　“资产荒”何时反转？ 　　进入3 月份，“资产荒”行情初见端倪。目前，市场对于降准的预期有所增加，是对短期内流动性较为乐观的原因之一。我们对于货币政策的判断是，短期内，可能降准，但较难降息，参考历史： 　　1）如果降准兑现：历史上降准后，机构倾向于降低杠杆，而非继续增加。背后主要有2 大原因：① 流动性很难进一步宽松；② 套息空间已相对有限；2）如果降准落空：市场往往会出现较强的主动“降杠杆”倾向，伴随流动性的收紧，短端品种的调整马上便会接踵而至。 　　对于目前市场“内卷”票息的行情，我们认为仍需保有一份

本周市场情绪 明显改善。3月以来资金面维持宽松状态，存单发行放量利率出现见顶回落的迹象，尤其是在政府工作报告公布后，市场对于后续经济强刺激的预期减弱，对于2 月信贷数据超预期的反映也趋于钝化。市场普遍下修了对于全年利率高点的预期，部分投资者甚至开始担忧逼空风险。 　　我们在年度策略《有时风雨有时晴》中提出11 月以来的利率上行，已经反映了防疫政策调整以及地产政策放松后经济修复的预期，防控政策优化后，经济的底层运行逻辑将受到更大程度的检验。政府工作报告较低的增长目标反映了政府在短期对于经济进行强刺激的动力

餐饮：疫中降本增效，疫后顺周期复苏，业绩高弹性彰显。1）餐饮属于“三高一低”行业，我们预计行业平均净利率约8-10%。三高是指高原料成本、高人工和高租金，一低是指利润率低。据中国饭店协会调研数据显示，2019 年餐饮业内大中型企业三项成本合计占比收入达75%，且成本绝对额同比增幅2.1~3.7%，与通胀水平接近。2）高经营杠杆属性使得餐厅需要不断提升门店周转效率。伴随翻台率提升，餐饮企业受益于收入端增长及成本费用端摊薄，利润增速远快于收入增速。 　　疫情之下，降本增效为王。过去三年疫情致线下消费业态客流复苏迟缓，餐企收