投资要点

　　杜库达基地关税优势明显，盈利与棕榈油价格呈正相关赞宇科技作为国内油化龙头，产能达108 万吨/年，其中印尼杜库达基地各项优势明显，贡献公司主要业绩。印尼对毛棕榈油征收高额出口关税，而对脂肪酸等精细加工品不进行征收，公司杜库达基地在当地采购棕榈油，并以精细加工品形式出口，因此相较同行可获得明显关税成本优势。而印尼毛棕榈油出口关税为从价税，包含出口关税和出口专项税两部分，棕榈油价格越高，关税越高，公司杜库达基地关税成本优势越明显，产品单吨盈利也越高。复盘公司历史业绩，和棕榈油价格呈明显正相关。

　　供给平稳叠加需求持续增长，看好棕榈油价格中枢上行供给端，印尼作为全球棕榈油最大生产国，近年棕榈种植面积增长放缓，且随着树龄老化单产进入下行阶段，因此印尼及全球棕榈油产量未来有望维持平稳。需求端，食品消费是棕榈油最大下游，印度、东南亚人口增长有望支撑需求向上；同时，化工需求较为刚性，生物柴油需求持续创造新增量。在供给平稳、需求持续增长下，看好棕榈油价格中枢逐步上行，进而带动公司杜库达基地单吨盈利进入上升通道。

　　杜库达改扩建项目逐步达产，公司进入成长新阶段为了将印尼杜库达基地优势发挥最大化，公司积极推动杜库达改扩建项目建设，项目依托现有部分基础设施，整体投资额仅2.48 亿元。截至2025 年6 月，项目部分装置已进入试产阶段，随着项目整体投产运行，将为公司贡献较大业绩增量，驱动公司进入成长新阶段。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为3.99/5.40/6.62 亿元，EPS 分别为0.85/1.15/1.41 元，现价对应 PE 为11.99/8.85/7.22 倍。赞宇科技是国内油化和表活龙头，规模优势显著，受益于棕榈油价格上行、印尼杜库达基地扩建、日化业务盈利企稳回升，公司业绩有望逐步改善，维持 “买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动风险、市场竞争及毛利率下降风险、汇率波动损失风险。