Robinhood 布局虚拟资产业务：Robinhood 2013 年创立，2021 年在纳斯达克上市，以“金融民主化”为经营理念，以零佣金交易为核心，可交易资产由股票拓展至期权、进而拓展至加密货币。2018 年，Robinhood 首次推出BTC、ETH 等加密货币交易服务，此后加密货币交易品种日益丰富，截至2024 年末，共可交易50 多种加密货币，是散户参与加密货币交易的主战场。2025 年6 月，Robinhood 以2 亿美元完成对Bitstamp 收购，并于6 月底宣布面向欧盟用户推出股票代币化，允许交易超过200 只美国股票和ETF，年底可能扩展到上千种；代币本质只是跟踪股票价格的衍生品合约，并非证券的直接映射；用户不直接拥有股票的所有权，无法直接赎回股票和行使股东权利。我们认为欧洲目前是Robinhood 实施代币化战略的“沙盒”。

　　Robinhood 虚拟资产业务盈利：Robinhood 以交易业务收入、利息收入和其他收入三部分为主要收入来源，2024 年共实现总收入29.51 亿美元，同比增长58.2%；其中交易业务收入、利息收入、其他收入分别为16.47、11.09和1.95 亿美元，收入占比分别为55.8%、37.6%和6.6%。交易收入主要由股票、期权和加密货币交易所贡献，截至2025Q1，加密货币交易收入为2.52亿美元，同比增长100%，占当季所有交易收入的43%，占总收入的27%。

　　对比交易费率来看，加密货币交易费率明显高于股票和期权，2025Q1 加密货币、期权和股票的交易费率分别为54.7、4.8 和1.4bp。加密货币不再是Robinhood 的一项辅助服务，而成为Robinhood 收入增长的重要驱动。

　　Robinhood 开展股票代币化的优势及挑战：Robinhood 作为综合交易服务提供商，集股票、股权、加密货币、代币交易于一体，可为投资者提供更丰富的选择和更便捷的服务体验，目前Robinhood 可以提供的服务包括加密货币交易服务、股票代币化交易服务、加密货币质押服务、Robinhood 钱包等。

　　相比于Kraken 等交易所，Robinhood 更明确自身作为互联网券商/金融科技公司的定位，区块链技术只是用来优化它现有的中心化金融体系，呈现给用户的还是一个简单易操作的界面，我们认为Robinhood 更像是一种CeDeFi。

　　对比Robinhood，香港券商的发展机遇：伴随中国香港地区稳定币监管制度的确立，香港券商“交易入口→稳定币枢纽→RWA 平台”的发展路径日益清晰。6 月，国泰君安国际成为首家可提供全方位虚拟资产相关交易服务的香港中资券商，广发证券（香港）联合HashKey Chain 推出代币化证券“GF Token”，我们认为随着香港稳定币的发展，香港券商在代币化发行和虚拟资产交易业务上均有巨大的发展空间，需要积极提升自身能力相匹配。

　　风险提示：中国香港地区稳定币进展不及预期、政策收紧或出现重大变化、地缘政治不确定性。