如何看待建材反内卷的三个路径？

　　反内卷的目的是缓解通缩与稳定就业的平衡。考虑当前经济压力较大，政策推进或较温和、渐进，因此财经委提出"依法依规"、"有序退出"。反内卷是对供给侧无序竞争的约束，我们认为路径可能包括：1、限制资本开支；2、存量产能出清；3、约束当前产量。不同行业属性适用不同路径，结合反内卷的目的我们认为建材潜在路径演绎如下：

　　——限制资本开支：此路径最受益的为需求增长型行业，过往也伴随新增产能增长，一方面前景较好资本关注，另一方面也常有地方政府资源倾斜。限制资本开支，一方面对就业负面影响较小，另一方面政策制定和执行较为容易。建材中典型行业为光伏玻璃、玻纤、碳纤维。

　　——存量产能出清：对于需求见顶的行业，去产能是必然选择，如水泥玻璃等多数地产链行业。

　　从难易程度看，参考上一轮供给侧改革的煤炭及钢铁，国企主导行业政策更易落地。建材细分行业中水泥国央企占比较高，在水泥供给政策推进方面，关注此前的碳排放、超产治理等。

　　——约束当前产量：阶段性的去产量往往与去产能相背，去产量可能带来盈利的阶段性修复，但也意味着长期去产能难度加大。上一轮供给侧改革中，建材行业主要体现为环保压力下的产量约束，效果上短期即实现供需再平衡，如水泥价格在2018-2019 年大幅上涨。当前行业去产量更多为行业自律，如水泥错峰、光伏玻璃限产等，价格弹性有限，对需求强度有一定要求。

　　基本面：水泥价格延续下跌，玻璃库存环比下降地产高频成交：30 大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比-17%（上周-4%），12 城二手房一周滚动成交面积阳历同比-14%（上周-1%），地产高频成交在7 月初呈现走弱趋势。

　　水泥：七月初，受持续性高温和多雨天气影响，全国重点地区水泥企业平均出货率约为43%，环比下降0.3 个百分点，同比下降4.2 个百分点。价格方面，由于市场需求持续低迷，加之部分地区企业错峰生产执行情况欠佳，价格继续下行，全国水泥均价环比下降1.2%。

　　玻璃：本周国内浮法玻璃市场价格大稳小动，价格环比下降0.3%。周内局部投机需求增加，叠加部分月初授信及少量低价补货支撑，浮法厂整体库存环比小降1.2%。周内沙河区域受期货盘面上涨提振，价格小涨；其他区域主流偏稳，个别零星调整，仍以促进出货为主。

　　推荐特种玻纤和非洲链，存量龙头为全年主线

　　特种玻纤：推荐核心龙头中材科技。因AI 需求爆发且供给壁垒高，特种玻纤布成为卡脖子环节，且产品结构持续升级，中材科技作为国产特种玻纤布全品类龙头，充分受益国产替代。

　　非洲链：积极推荐科达制造。科达制造是非洲本土龙头，在利基市场具备生产、渠道、品牌等优势，2024Q3 以来量价齐升，2025Q1 净利率持续恢复。此外推荐华新水泥、西部水泥等。

　　存量链：兼具确定性和弹性。2025 年消费建材存量品类有望迎需求向上和结构优化，从住宅需求看，二手房成交相对较好将传导至后续存量建材企业经营层面；从公装需求看，城市翻新政策加码，受益品类为外墙和屋顶材料（外墙涂料翻新占比约30%、公共防水材料翻新占比约15%）、地下管网等。首推商业模式优异且稀缺成长的三棵树，及低估值的兔宝宝等。

　　风险提示

　　1、地产需求修复低于预期；2、原材料价格大幅上涨。