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　　宏观：6 月通胀数据点评：下半年PPI 降幅有望收窄6 月通胀数据点评

　　2025 年6 月中国CPI 同比0.1%（前值-0.1%），好于彭博一致预期的-0.1%，环比降幅较5 月的0.2%收窄至0.1%；PPI 同比-3.6%（前值-3.3%），彭博一致预期-3.2%，环比持平于5 月的-0.4%。

　　风险提示：稳增长政策执行力度不及预期、中美贸易摩擦冲突程度超预期。

　　宏观：6 月全球PMI：制造业景气度重回荣枯线上本系列为华泰宏观出品、全球PMI 月度追踪系列的第二十四期。6 月全球制造业PMI 明显上行，重回荣枯线以上；其中美日欧有所改善，新兴市场经济体整体回升，但越南、印尼等经济体边际降温；制造业新订单和新出口订单延续改善；发达国家价格延续高位上行，新兴市场经济体价格小幅走弱；原材料库存下行，产成品库存基本维持不变。6 月全球服务业PMI 小幅降温，但发达国家除美国Markit 外多数回升，新兴市场经济体有所回落。

　　风险提示：全球贸易需求超预期走弱，地缘政治冲突升级。

　　策略：关注二季报亮点和反内卷受益 ——中观景气与战术配置月报

　　我们的中观景气模型显示，6 月全行业景气指数有所回升，非金融行业景气指数下行斜率放缓。结合景气趋势、前瞻指标和盈利预期变化，基本面上建议关注：1）二季报业绩预计改善或维持高增的小金属、PCB、存储、风电、保险、火电、基建、部分大众消费品，以及独立景气周期驱动的医药（投融资+BD）、军工（国内订单+军贸）、游戏（产品周期）、通信设备/软件（AI）等；2）受益于反内卷政策、景气周期有筑底迹象，且估值对下行预期计入较充分，如钢铁、煤炭、部分化工品等；3）出口链跟随全球制造业周期仍在下行，家电、资本品、消费电子等景气有下行压力。配置上，战术上维持哑铃配置，进攻端关注风电、游戏、通信设备、小金属，防御端关注保险、农业；战略上继续看好大金融、创新药、军工等。

　　风险提示：国内经济复苏不及预期；外需不及预期；模型失效风险。

　　固定收益：价格筑底，弹性有待观察

　　往前看，近期“反内卷”再度成为市场焦点，新一轮的行业去产能工作加速推进。从行业来看，本次“反内卷”从上游到下游均有一定覆盖，对PPI 和CPI 均有一定程度的积极影响，除黑色、建材等传统行业外，光伏、汽车等新兴行业价格亦有受益，再叠加基数效应，CPI 和PPI 存在一定的企稳修复预期，二季度预计是年内价格水平的相对低点。前端价格的问题的关键在于需求端，关注后端反内卷对整体需求的影响，行业自律、民企意愿等是反内卷效果的关键因素，短期价格弹性待观察，预计CPI 至Q4 小幅抬升至0.5%附近，PPI 磨底后小幅修复至-2%至-1%区间。

　　风险提示：外部经济不及预期，关税政策变化超预期。

　　有色金属：美加征50%铜关税在即，铜价或回调2025 年7 月8 日，美国商务部长卢特尼克宣布特朗普将对铜加征50%的关税，政策预计于7 月下旬或者8 月1 日实施。由于距离关税实施较短，我们判断“抢运”行情基本结束；7 月下旬或者8 月1 日正式加征50%关税后，消失的出口需求+铜7-8 月传统淡季，非美地区供需紧张的格局或逆转，我们判断短期LME/SHFE 铜价或回调、但幅度有限。我们坚定看好铜价上行趋势，本次回调或是配置良机。

　　风险提示：铜232 关税实施时间、税率、豁免等仍存在不确定性，对等关税对铜价的影响，铜矿供应出现扰动事件。

　　机械设备：二手机出口助力6 月挖机景气回升

　　据工程机械协会7 月7 日发布，2025 年6 月挖掘机销量1.88 万台，同比+13.3%，其中内销8136 台，环比-3%，同比+6%（5 月同比-1%），出口1.07 万台，同比+19%（5 月同比+5%），整体内销和出口增速均较5 月有所回升。我们看好二手挖机出口快速增长对国内更新需求的拉动，以及国产品牌在海外份额的持续提升，推荐工程机械龙头三一重工、柳工，零部件龙头恒立液压，行业相关公司包括徐工机械、中联重科等。

　　风险提示：1）国内基建、地产景气度超预期下行；2）国产品牌海外工厂布局进度不及预期；3）海外工程机械行业竞争格局超预期恶化。

　　农林牧渔：生猪产业反内卷进行时,关注优质猪企中央财经委近期再提“反内卷”式竞争、推动落后产能退出，农业农村部、发改委等有关部门也于近期持续引导生猪养殖行业去库存、去产能、优结构。养殖企业纷纷响应号召，6 月销售月报显示头部企业出栏体重有所下移、牧原能繁母猪存栏亦连续2 个季度调减，第三方监测数据也显示集团企业出栏