央行公开市场操作

　　本周（2025 年6 月28 日-2025 年7 月4 日）央行公开市场净回笼13753 亿元，其中逆回购投放6522 亿元，回笼20275 亿元。截至本周五，逆回购余额6522 亿元，MLF 余额51500 亿元。下周（2025 年7 月5 日-2025 年7 月11 日）逆回购到期量6522 亿元。

　　政府债发行与到期

　　本周政府债融资环比下行， 政府债发行3522.19 亿元， 到期1438.01 亿元，净融资（按缴款日）341.40 亿元。其中国债发行2800.80 亿元，到期801.50 亿元，净融资-400.70 亿元；地方政府债发行721.39 亿元，到期636.51 亿元，净融资742.10 亿元。

　　下周政府债预计发行2019.96 亿元，到期2015.91 亿元，净融资2511.08 亿元。其中国债发行0.00 亿元，到期1000.70 亿元，净融资1399.30 亿元；地方政府债发行2019.96 亿元，到期1015.21 亿元，净融资1111.78 亿元。

　　同业存单市场概况

　　本周同业存单净融资环比上行，同业存单发行2537.50 亿元，到期2767.00 亿元，净融资-229.50 亿元。

　　从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.63%，较上周下行0.6bp；本周五1 年期股份行存单发行利率较上周五下行8.1bp。

　　从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1 年期AAA 同业存单收益率较上周五下行4.2bp 至1.59%。9 月、6 月、3 月、1 月期AAA 同业存单收益率较上周五分别下行4.8bp、6bp 、8.9bp、16.6bp。

　　资金利率变化

　　R 利率、DR 利率涨跌互现。本周DR001 均值上行0.3bp 至1.37%，DR007 均值下行7.9bp 至1.57%，R001 均值上行13.6bp 至1.58%，R007 均值下行17.7bp 至1.64%。

　　票据利率涨跌互现。本周6 月期国股转贴利率均值1.15%，较上周下行5bp，3 月期国股转贴利率均值1.33%，较上周上行18bp；6月期城农转贴利率均值1.23%，较上周下行5bp，3 月期城农转贴利率均值1.41%，较上周上行18bp。

　　投资建议

　　当前资金面流动性整体维持宽松格局，主要由于同业存单到期压力较6 月减轻，信贷投放疲弱叠加理财资金回流银行体系，共同形成流动性供给支撑。DR001 预期维持在1.3%-1.4%低位区间，而DR007 的稳定性成为观察资金面中枢的关键指标。不过， 7 月中下　　旬的税期可能阶段性收紧资金，同时央行操作节奏的微调，可能影响短期资金波动。7 月资金面大概率延续友好环境，为债市提供基础支撑，尤其短端利率在配置力量驱动下仍有下行空间。

　　风险提示

　　1、货币政策超预期收紧；

　　2、财政政策发力超预期；

　　3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。