核心观点

　　公司发布2025 年上半年度的业绩预告，2025 年上半年度，公司预计实现归母净利润26-28 亿元，同比+55.62%-67.59%， 扣非后24.5-26.5亿元，同比+39.85%-51.26%。根据预告中值，预计2025Q2公司实现归母净利润/扣非归母净利润14.5/13.4 亿元， 同比+26%/13%，有望再创历史新高，我们认为主要受益于：1）2025Q2公司镍产品持续超产，出货量保持高位；2）镍一体化优势凸显，正极海外客户出货量利双升；3）刚果金限制钴出口带动钴价大涨，盈利提升。

　　事件

　　公司发布2025 年上半年度的业绩预告。

　　2025 年上半年度，公司预计实现归母净利润26-28 亿元， 同比+55.62%-67.59%，扣非后24.5-26.5 亿元，同比+39.85%-51. 26%。

　　根据预告中值，预计2025Q2 公司实现归母净利润/扣非归母净利润14.5/13.4 亿元，同比+26%/13%。

　　简评

　　镍业务：全球一体化优势逐步显现，贡献核心利润。

　　冶炼端，预计2025H1 公司MHP 出货量12 万吨，华飞与华越项目保持超产，同比+41%；产品端，预计2025H1 镍产品出货量接近14 万吨，预计2025Q2 出货量6.7 万吨以上，其中电解镍预计5 万吨，可贡献业绩8 亿元。

　　当前公司湿法及火法冶炼产能合计接近25 万金吨，权益量为14万吨，其中：

　　华飞项目：12 万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024Q1 末达产，实现稳产超产；

　　华越项目：6 万吨镍金属量湿法冶炼项目持续超产，连接SCM 矿山和华越项目的矿浆管道全线贯通，生产成本进一步降低；

　　华科项目：4.5 万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营； Pomalaa 项目：目标26 年底前投产，27 年放量； Sorowako 项目：预计26 年开工，27 年底建成投产，28 年放量。预计全年出货26-28 万吨，贡献业绩30 亿元。

　　华翔项目：5 万吨硫酸镍项目建成试产。

　　锂电材料业务：一体化优势凸显，正极海外起量实现量利双升。

　　预计2025H1 公司正极出货量同比+18%，其中2025Q2 出货量2.7 万吨、前驱体出货量2 万吨以上，结合股权收益测算，预计2025Q2 贡献业绩1 亿元左右。预计2025 全年锂电材料出货量20-21 万吨（正极9-10 万吨），整体业绩贡献预计为3-4 亿元。

　　客户方面，公司海外客户持续突破，与LG 新能源达成深度协同，并突破三星SDI、松下等国际知名客户供应链体系，成为亿纬与宝马产业链，远景AESC 与雷诺、日产、路虎捷豹产业链战略定点伙伴，与大众PowerCo 展开上下游产业链深度合作，三元前驱体与特斯拉签订了供货框架协议，进入特斯拉核心供应链。

　　锂业务：锂价处于低位，整体盈亏平衡。目前公司碳酸锂成本约8 万/吨，2025Q2 叠加套保后整体保持盈亏平衡。后续随着2026 年硫酸锂项目投产，公司锂成本有望进一步下降。

　　钴业务：刚果（金）限制出口导致钴价高增，利润弹性可期。2025H1 公司12 万吨MHP 中，预计钴按照10:1 的比例伴生，对应权益量为7000 吨左右。预计2025Q2 公司钴产品出货量1 万吨，其中自有量预计为4000 吨，预计可贡献业绩2 亿元。预计全年钴权益量可达1.2 万吨。

　　2025 年6 月21 日，刚果金政府宣布钴出口禁令再延3 个月至9 月22 日，预计后续钴价仍有进一步上升空间。

　　铜业务：铜价上涨带动利润增厚。预计2025Q1/Q2 铜业务出货量为1.6/1.9 万吨，其中，自有矿产品单季度出货量为0.5 万吨，对应吨利为3000 美元；其他矿产品的加工费在800 至1000 美元之间，预计2025Q2 贡献业绩2 亿元。

　　盈利预测：预计2025-26 年公司归母净利润55.4、61.8 亿元，对应PE 11.9、10.7 倍

　　风险分析

　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

　　2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支