定增获批将缓解资金压力：公司定增7 月4 日获得上交所审核通过。公司拟募集资金35 亿元（人民币，下同），其中30 亿元用于义乌六期 15GW高效晶硅太阳能电池项目（总投资额85.16 亿元），5 亿元用于补充流动资金。公司已建成投产的ABC 电池产能约20GW，2025 年底ABC 组件产能将达 35GW，本次募投项目将使公司补齐15GW 的电池产能缺口。公司1Q25 资产负债率为86.0%，我们测算定增将使其下降9.6 个百分点，大幅缓解资金压力。若以7 月8 日收盘价作为发行价测算，公司将发行2.4 亿股，占发行前股本13%。

　　BC 组件溢价明显，2 季度有望大幅减亏：根据Infolink，目前BC 组件在中国内地集中式/分布式市场售价相比TOPCon 高16%/19%，在欧洲户用市场售价相比TOPCon 高50%，对比成本增加不到10%，盈利优势明显。我们预计公司2025 年2 季度ABC 组件在溢价更高的海外市场销售占比已超40%，有望推动2 季度大幅减亏。

　　光伏供给侧将迎转机：7 月1 日中央财经委员会第六次会议召开，7 月3 日工信部部长主持召开光伏企业座谈会，强调依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。我们认为高层连续表态或预示光伏供给侧将迎转机。

　　股价大涨后估值吸引力有限，下调至中性：由于供给侧改革预期提升光伏板块估值，我们将估值由14 倍2026 年市盈率上调至18 倍，将目标价上调至16.50 元 （原12.85 元）。自我们4 月30 日上调评级以来，公司股价涨幅达40%，我们认为目前估值吸引力有限，估值进一步提升有待实质性政策落地，下调至中性。