自营投资：业绩弹性胜负手。券商金融投资业务呈现“总量扩张、结构优化”的规模特征，近6年金融投资资产规模CAGR达15%+，占总资产比重始终维持在45%-52%的高位区间，其中自营业务投资占比达90%以上，构成券商资产配置的核心，呈现出“固收主导、权益波动”的配置特征。1）自营权益投资：2024呈现规模扩张但占比收缩的显著特征，主要系在波动中的审慎调配，反映出在市场连续两年下行后边际回暖的背景下，券商整体风险偏好仍保持谨慎态度。此外，从机构策略来看，头部券商显示出明显的防御性调整倾向，而部分中小券商仍保持较高的权益敞口，反映出各家机构对后市判断与风险承受能力存在一定分歧，体现了当前行业“策略收敛+行为分散”的局面。2）自营固收投资：受益于利率的趋势下行，固收类资产配置提升至90%+，持续巩固其在券商自营配置中的核心地位。此外，不同机构风险偏好和流动性管理策略的差异，也在一定程度上体现了其在资产获取、负债管理和久期匹配能力上的优劣势。整体来看，固收配置正在从单一追求“高配比”逐步转向“高质量”，结构优化趋势日益明显。3）风险对冲等衍生品产品也是各家创新重点，头部机构显示出明显的竞争优势，推动行业马太效应持续强化。

主题热点：1）券商并购重组：多项目进行时，监管与市场更关注“1 + 1 ”整合后的业绩成果，若后续财报持续表明整合成果超预期，则有望加速推动板块间的并购节奏；2）ROE提升：券商分类评价标准修订，鼓励业务细耕与效率提升；3）创新牌照展业：

　　虚拟资产交易牌照获批提速，监管制度逐步成熟与常态化。

投资建议：建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇。

风险提示：权益市场大幅波动影响股票交投活跃度，投资者风险偏好降低拖累市场景气度，宏观环境下行影响市场基本面，政策落地力度不及预期。