本篇报告试图回答以下核心问题：1、当前宏观经济形势有哪些新特征？2、国际环境将发生哪些新变化？国内政策又将如何精准发力？

　　3、2025 年下半年经济发展将呈现怎样的趋势走向？4、大类资产中，黄金的配置机会如何？

　　2025 年上半年，在积极有为的宏观政策作用下，中国经济运行总体平稳。消费市场回暖向好，高端制造业发展势头强劲，新型基础设施建设扎实推进，外贸出口展现出超预期韧性，充分彰显了经济的强大活力与抗风险能力。

　　步入2025 年下半年，国际环境不确定因素仍然较多，一系列重大因素将深刻影响经济走向。但随着政策效应持续释放，经济发展存在诸多机遇。如何把握机遇、应对挑战，培育新的增长动能，成为推动经济高质量发展的关键所在。

　　如何看待当前的宏观经济形势？

　　中国经济保持总体平稳、稳中有进的发展态势。在面临诸多外部不稳定不确定因素下，宏观政策积极有为，政策效应持续释放，国民经济顶住压力平稳运行。今年一季度GDP 同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。今年前5 个月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，全国服务业生产指数同比增长5.9%。

　　消费明显回升。大力提振消费是应对外部环境变化、激发经济内生动力、畅通国内大循环、提升经济发展自主性与韧性、提高居民生活品质的关键。今年前5 个月，社会消费品零售总额同比增长5.0%。

　　其中，商品零售额同比增长5.1%，服务零售额同比增长5.2%。政策驱动下，消费市场亮点纷呈。一是服务消费快速增长。1-5 月，服务零售额增长5.2%，比1-4 月加快0.1 个百分点，增速高于商品零售额0.1 个百分点。二是“以旧换新”政策持续显效。截至5 月31日，2025 年消费品以旧换新5 大品类合计带动销售额1.1 万亿元，发放直达消费者的补贴约1.75 亿份。5 月份，限额以上单位商品零售额中，家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品合计拉动社零增长1.9 个百分点。三是消费新动能持续释放。5 月份，限额以上体育娱乐用品类、金银珠宝类商品零售额同比分别增长28.3%、21.8%；1-5 月份通信信息服务类零售额增长超过10%。消费仍有较大提升空间。2024 年我国最终消费支出占GDP的比重达56.6%，与美国、欧洲和日韩等发达国家相比，至少还有　　10 个百分点的提升空间。

　　投资规模继续扩大。今年前5 个月，固定资产投资同比增长3.7%。

　　制造业投资较快增长，1-5 月同比增长8.5%，高出全部固定资产投资增速4.8 个百分点。其中，消费品制造业投资增长13.2%，装备制造业投资增长7.3%，原材料制造业投资增长1.6%。基建投资增速有所下降。1-5 月全口径和狭义口径基建投资同比增速分别为10.4%和5.6%，分别较1-4 月下降0.4 和0.2 个百分点。随着5 月以来地方政府新增专项债券发行逐渐提速，叠加超长期特别国债启动发行，支撑下半年基建投资加速。房地产投资仍是拖累项。1-5 月房地产开发投资同比下降10.7%，降幅有所扩大。房地产市场信心还在修复之中，市场供求关系仍有待改善，促进房地产止跌回稳还需要继续加力。结构上，投资呈现两大特征：一是投资向“新”发力。今年1-5 月，高技术产业投资中，信息服务业，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，专业技术服务业投资同比分别增长41.4%、24.2%、21.7%、11.9%，增速显著高于其他投资。二是“设备更新”政策带动作用持续显现。前5 个月设备工器具购置投资同比增长17.3%，拉动全部投资增长2.3 个百分点，对投资增长的贡献率达到63.6%。

　　出口展现超预期韧性。面对单边主义、保护主义抬头，国际经贸秩序遭受严重冲击的外部形势，外贸顶住压力持续增长。1-5 月份，货物进出口同比增长2.5%，出口同比增长7.2%。从主要港口情况看，1-4 月全国20 大主要港口货物吞吐量逐月均高于2024 年同期。总体看，贸易结构有三大亮点：一是贸易主体多元化。尽管对美进出口有所下降，但对于东盟、欧盟、共建“一带一路”国家进出口保持增长。中国对美国出口占比自2018 年的19.2%降至2025 年5 月的11.9%，同期对东盟出口占比由12.8%升至17.8%。2025 年1-5月，我国与东盟、欧盟、共建“一带一路”国家进出口额分别增长9.1%、2.9%、4.2%，共建“一带一路”国家占我国进出口比重达51.5%。二是出口产品多元化。今年1-5 月，我国机电产品出口额同比增长9.3%，占出口总额的比重为60.0%。三是民营企业成为外贸主体的中坚力量。2025 年1-5 月，我国民营企业进出