医保整体：供需重塑基本完成，进入估值修复关键阶段

2024 年院内控费及行业监管继续保持严格态度，创新与临床价值为重要导向，行业供需关系已基本重塑完成。当前时点，医药行业估值已显露出边际修复迹象，自2025 年初以来，估值溢价率连续三个月稳步回升，截至2025 年6 月已接近45%，我们认为国内医药行业估值筑底已经完成，步入修复关键时期。

　　维持2025 年度投资策略观点，创新出海+内需复苏仍为投资主线在逆全球化的大背景下，具备韧性的创新出海仍然是首选方向，产业趋势确定，其次充分应对关税的自主可控方向、与关税关联度较小的内需消费方向也建议重点关注。展望2025 下半年，从自上而下的选股思路来看，我们认为最主要的投资逻辑集中在两个方向，创新出海与内需复苏。

　　重视创新药、医疗器械、医药消费相关机会，2025H2 主线明晰创新药：当前创新药行业迎来政策、产业和业绩三因素共振，有望进入价值重估的新周期。中国创新药 “含新量”的持续提升，中国药企正在实现从“follow 海外”到“自主创新”的质变。持续提升的“含新量”带来新的投资机会，我们持续看好细胞因子免疫疗法、TCE 双抗、B 细胞耗竭疗法、GLP-1、KAT6 等新靶点、新技术、新疗法赛道。

　　创新链：出海CDMO 不少标的订单趋势积极，业绩趋势向好。内需条线或周期见底，2025 年以来，伴随着二级市场创新药估值重塑、一级退出渠道逐渐打通、创新药对外BD 不断涌现，国内研发需求或逐步回升，重视内需复苏条线下产业链条相关标的投资机会。

　　医疗器械：随着政策边际缓和，看好院内业务逐步恢复正常增速，短期关注设备更新逐步落地，院内耗材建议关注电生理、骨科等领域。老龄化需求叠加健康意识的提升，中长期趋势重点关注家用医疗器械板块。

　　医药消费：建议关注中药及新消费相关主题。中药材价格持续回落、主流OTC 品种库存相对健康，中药板块有望筑底向上，优选品牌OTC 方向；同时关注政策支持的中药创新药方向。

　　内需复苏大背景下，建议关注新消费相关医药标的。

　　风险提示

　　1、 国内政策转向风险；

　　2、 全球政治环境变化风险；

　　3、 新产品研发失败风险；

　　4、 竞争加剧风险。