核心观点

　　在全球硝化棉市场中，北化股份占据着领先地位，2004 年以来持续保持了产销规模全球领先的行业地位。硝化棉系列产品在国内市场占有率约40%，国际市场占有率约15%。当前硝化棉军品需求快速增长，全球供给出现一定缺口，带来出口价格持续增长，为公司硝化棉板块带来业绩弹性。我们认为在国际冲突不断，我国军贸实力逐步增强的大背景下，公司硝化棉业务以及防化产品需求保持旺盛。

　　北方化学工业股份有限公司隶属于兵器工业集团中国北方化学研究院集团有限公司。形成以硝化棉为核心的纤维素及其衍生物产业、以活性炭为基础的防化及环保产业和以渣浆泵为核心的特种工业泵产业“三元主业”的三大产业新格局。

　　在全球硝化棉市场中，北化股份占据着领先地位，2004 年以来持续保持了产销规模全球领先的行业地位。硝化棉系列产品在国内市场占有率约40%，国际市场占有率约15%。当前硝化棉军品需求快速增长，全球供给出现一定缺口，带来出口价格持续增长，为公司硝化棉板块带来业绩弹性。

　　地缘冲突提升防化产品需求，细分板块龙头迎来增长拐点。军品需求方面，地缘冲突与核生化威胁升级导致防化服需求增长。民品需求方面，近年来，随着 “双碳”目标，对各行各业的节能减排和环境保护提出了更高的要求。作为国内唯一的核生化防护企业，北化股份在防化及环保产业具有不可替代的地位。

　　环保带来持续需求，公司特种泵业具有核心竞争力。2025 年，特种工业泵行业总体形势向好，在烟气脱硫、磷化工、海外市场仍然有较为稳定的需求，矿业冶金新市场需求预计有较快增长。公司下属子公司襄阳五二五泵业正加快建设7500 吨年绿色智能铸造产线，提升公司市场份额和竞争力。

　　我们认为在国际冲突不断，我国军贸实力逐步增强的大背景下，公司硝化棉业务以及防化产品需求保持旺盛。我们预计公司2025-2027 年净利润为1.51、2.47、3.49 亿元，同比增长为扭亏、63.22%、41.65%，EPS 为0.28、0.45、0.64，对应PE 为53、32、23 倍。维持“买入”评级。

　　风险分析

　　1、公司防务产品受到地缘政治、宏观环境、军贸政策的影响，近期国际政治、军事形势复杂多变，若宏观经济以及政策出现较大变化会对公司经营产生影响。

　　2、公司部分产品价格受下游客户影响较大，若销售价格出现较大下降会对公司业绩产生不利影响。

　　3、公司原材料涉及棉花、硝酸等大宗商品，大宗商品价格波动明显，若大宗商品价格出现上涨可能会对公司业绩产生不利影响。

　　4、公司属于特殊化学品生产领域，产能拓展需要国家相关部门批准，若产能不能拓展可能会影响公司业绩。