事件描述

　　2025 年6 月29 日人民日报头版推出金社平文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》提出，要深化要素市场化配置改革，主动破除地方保护、市场分割和“内卷式”竞争；7 月1日上午习近平主席主持召开中央财经委员会第六次会议提出，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。

　　事件评论

　　反内卷的目的：缓解通缩与稳定就业的平衡。反内卷提出的大背景是价格的持续通缩，2022 年10 月以来我国工业PPI 同比持续负增长，尤其是部分具备全球竞争优势的行业如光伏、汽车等价格持续下跌。同时，考虑当前经济压力依然较大，预计政策的推进更多是温和、渐进，因此中央财经委提出“依法依规”、“有序退出”。

　　反内卷是对供给侧无序竞争的约束，我们认为路径可能包括：1、限制资本开支；2、存量产能出清；3、约束当前产量。不同的行业属性适用不同的路径，结合反内卷的目的，我们认为建材潜在反内卷路径演绎如下：

　　限制资本开支：我们认为此路径下最受益的为需求增长型的行业，这类行业过往也往往伴随新增产能的持续增长，一方面行业发展前景较好资本关注度高，另一方面也常有地方政府的支持以及资源倾斜，因此资本开支较难控制，典型的如光伏、汽车行业。未来若限制资本开支即新增产能得到控制，一方面对就业的负面影响较小，另一方面针对增量产能的政策制定和执行也较为容易，同时也意味着景气周期持续性更强以及盈利中枢的上移。建材中典型行业为光伏玻璃、玻纤、碳纤维。

　　存量产能出清：对于需求见顶的行业，去产能或是必然选择，如水泥玻璃等地产链相关度较高的行业。从难易程度看，参考上一轮供给侧改革的煤炭及钢铁行业，国企主导的行业供给出清的政策更易落地，参考煤炭在供给出清后的很长一段时间行业也确实保持了较高的景气。建材各细分行业中，除水泥的国央企占比在50%左右外，大部分细分行业多为民企主导，预计行政性的出清政策落地相对较缓。水泥当前的供给政策的推进，主要关注此前的碳排放、超产治理等推进。

　　约束当前产量：阶段性的去产量往往与去产能相背，去产量可能带来盈利的阶段性修复，但也意味着长期去产能难度加大，因为盈利后企业市场化退出的意愿会大幅减弱。在上一轮供给侧改革中，建材细分行业主要体现为环保要求下的产量约束，效果上短期即实现了供需的再平衡，如水泥价格在2018-2019 年的大幅上涨。当前行业去产量更多为行业自律，如水泥错峰、光伏玻璃头部企业停限产等，这类方法的价格弹性或有限，对需求有一定的要求。

　　风险提示

　　1、地产需求修复低于预期；2、原材料价格大幅上涨。