当周核心观点

　　当周转债市场延续温和回暖，风格以稳健配置为主，市场重心由成长向低估值、基本面改善方向切换。“反内卷”政策持续推进，钢铁、建材、汽车等周期行业供需格局优化预期升温，有望带动转债结构性机会显现。估值层面平价区间整体拉伸，市价区间估值整体压缩则结构略有分化，隐含波动率小幅上行，情绪边际回暖或应关注短期过热风险。个券方面，中久期、具备弹性与正股催化预期品种表现突出。一级市场供给平稳推进，条款博弈与赎回公告频出，反映局部资金博弈意愿持续。建议在防守基础上关注政策驱动下的中期估值修复与轮动机会。

　　市场周度回顾

　　“反内卷”政策持续推进，钢铁、光伏、建材、汽车等行业预计供给端出清节奏加快，盈利预期有望改善。多数板块资本开支进入收缩周期，投资强度回归中枢，释放估值修复空间。转债层面，钢铁板块整体股性突出、光伏板块溢价率整体偏高、建材板块债性略有占优、汽车板块则分化显著，结构性机会有望涌现。建议关注政策催化下具备基本面支撑的低估值弹性标的，把握中期轮动机会。

　　当周A 股主要股指普遍上涨，医药与“反内卷”成为市场主线，资金风格偏向防御与周期。钢铁、医药、建材等板块表现亮眼，反映政策催化下的景气修复预期，TMT、非银等成长方向则出现调整。主力资金整体延续净流出，显示风险偏好边际回落，资金布局更趋谨慎。成交结构分化明显，医药、军工等板块放量显著，周期制造热度提升，部分赛道出现拥挤交易特征。整体来看，市场交易重心由成长赛道阶段性切换至低估值、基本面改善方向，建议关注交投回暖且政策支撑明确的结构性机会。

　　当周转债市场整体延续回暖，大盘转债领涨，风格偏向稳健配置。估值层面，分平价区间整体拉伸，分市价区间有所分化、整体压缩，市场风险偏好处于结构性修复阶段。隐含波动率小幅上行，反映情绪温和回暖，或应关注短期过热风险。板块方面，电力设备、医药、军工表现突出，TMT 板块交易热度回落。个券层面，涨幅领先转债多由强势正股带动，久期中性的弹性券种更受青睐。整体来看，资金在防守中寻求博弈弹性，建议关注中高价、高景气方向中的低溢价品种，同时警惕部分高估值板块的回调压力。

　　当周转债一级市场维持平稳节奏，2 只新券上市、2 只开放申购，新增2 家更新发行预案，一级供给小幅推进。当前交易所受理及后续阶段项目总规模逾620 亿元，发行动能有望延续。条款博弈方面，下修相关公告数量增加，市场对博弈预期存在分歧；赎回方面，多只个券密集公告预计或实施赎回，亦有部分券明确不赎回，结构性博弈情绪仍在延续。

　　风险提示

　　1、关注后市成交量降低，整体流动性风险上升的风险；2、下修博弈密集，关注公司转股意愿下降风险；3、贸易摩擦加剧，宏观经济、权益市场波动放大。