本报告导读：

　　电价煤价都有上涨可能，但我们认为煤机电价上涨空间会大于煤价。今年下半年或将终结“过去两年下半年电力板块往往下跌”的现象。

　　投资要点：

　　风格再变，煤价反弹，需关注电价反弹幅度或超煤价。上周（6.30-7.4）电力开始上涨，银行涨幅更大，上周wind 银行上涨3.8%，wind电力上涨1.9%，wind 煤炭上涨1.5%，高股息回归强势，我们认为，电力上涨风格仍然是主因，恰似上周五的下跌。近几周天气都很极端，暴雨+急热，来水增加的同时，火电需求也将增加，但电厂煤炭库存有加速上涨迹象，下周全国都将偏热，电价煤价都有上涨可能，但我们认为煤机电价上涨空间会大于煤价。今年下半年或将终结“过去两年下半年电力板块往往下跌”的现象。火电在电价市场化推进，盈利向上，分红强化的趋势下，应抓住市场调整的机会，长期看好。

　　电力负荷新高，电价或上涨。1、国家能源局：7 月4 日，全国用电负荷创历史新高，全国最大电力负荷达到14.65 亿千瓦，比6 月底上升2 亿千瓦，比去年同期增长1.5 亿千瓦。其中，华东电网负荷达4.22 亿千瓦，空调负荷占37%。入夏以来，江苏、山东、河南、安徽、湖北等省级电网负荷9 次创新高。2、山东预计2025 年夏季午峰最高负荷1.22 亿千瓦，晚峰最高负荷1.13 亿千瓦。午峰、晚峰全网供应能力分别为1.37 亿千瓦和1.16 亿千瓦。3、7 月3 日，江苏电网用电负荷达1.5 亿千瓦，新能源发电6047 万千瓦，创历史新高。4、6.29-7.1 的强降雨强度大、范围广，重叠度高，长江/珠江/淮河等流域将涨水，嘉陵江涪江或超警。

　　美国能源逆行——新能源的放缓和传统能源的外售。美国通过了“大而美法案”：计划2027 年前全面取消风能和太阳能项目的联邦税收抵免；法案扩展生物燃料税收减免，增加碳捕集技术用于石油开采的补贴；还有对冶金煤的减税条款——专用于炼钢出口。

　　宁夏-湖南特高压投运，湖南用电缓解，调增峰低谷时段：1、国家电网宁夏—湖南±800 千伏特高压直流工程启动双极低端送电，总投资281 亿元，全长1616 公里。9 月全容量投产后输送能力达800 万千瓦，年输湘电量超360 亿千瓦时，其中新能源占一半，配套新能源/煤电/储能投资约1000 亿元。2、湖南：优化分时电价政策：（1）优化峰谷时段：午间11:00-12:00 由高峰调整为平段，12:00-14:00 由高峰调整为低谷，预计可释放电力需求300 万千瓦；取消9 月尖峰时段，全年尖峰电价小时数减少120 小时。3、今年截至目前，广西绿电交易电量达100.05 亿千瓦时，YOY+103.53%。今年以来，广西开展绿电交易36 批次，平均交易价格同比下降26.86%。

　　风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。

　　（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。