“反内卷”或驱动水泥行业供需提前见底。7 月1 日，中央财经委员会会议强调，“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。同日，中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，强调企业要切实推动熟料生产线备案产能与实际产能统一；实际产能大于备案产能的，尽快补齐产能差额。“十三五”以来，水泥行业通过错峰生产，有效化解熟料产能过剩矛盾。但其局限性在于当需求处于快速下滑趋势时，小企业的降价抢量，部分头部企业市场份额第一的原则都容易使得协同破裂。“批小建大”及技改扩产导致23 年行业实际产能较设计产能超15%。我们测算，若超产政策严格执行，熟料实际产能将从23 年的超过21 亿吨减少至17 亿吨，熟料产能利用率有望阶段性修复至70%+，产能利用率接近2019 年行业景气高点水平。（上一轮周期低点2015 年熟料产能利用率66.9%，周期高点2019 年熟料产能利用率75.6%，而去年熟料产能利用率约53%）。

　　AI 时代的木桶原理，电子布需求仍被低估。AI 催生算力需求激增，硬件性能需求不断跃升，与之相伴，对材料也提出了更高的要求。如AI 服务器和高速交换机对传输速度和质量的要求提升、AI 手机和GPU 封装基板对散热效率的要求提升正分别带来两类高端电子布（Low-DK 电子布、Low-CTE 电子布）的需求激增。此前因高端电子布供应主要在海外，潜在需求增长仍未被市场充分认知，目前，我国已有部分企业实现了第二代Low-DK 电子布和Low-CTE 电子布的技术突破与产品认证，正在持续放量，长期成长确定性叠加短期供不应求格局有望打造出大级别周期成长共振行情。我们认为，高端电子布或将成为继GPU、HBM、光模块之后又一受益于AI 的潜在需求增长领域，建议关注宏和科技、中材科技、国际复材和中国巨石。

　　数据跟踪：（1）水泥：全国42.5 水泥平均价为348.5 元/吨，环比下降4.5 元/吨，同比下降40.8 元/吨；（2）浮法玻璃：全国5mm 浮法玻璃均价为1274.3元/吨，环比下降4.6 元/吨，同比下降438.8 元/吨；（3）光伏玻璃：2.0mm 镀膜均价为10.7 元/平，环比下降0.6 元/平，同比下降4.6 元/平。3.2mm 镀膜均价为18.5 元/平，环比下降0.7 元/平，同比下降5.8 元/平；（4）玻纤：无碱玻璃纤维纱均价为4680.0 元/吨，环比不变，同比上升15.0 元/吨。电子纱均价为9100.0 元/吨，环比不变，同比下降50.0 元/吨；（5）碳纤维：大丝束碳纤维均价为72.5 元/千克，环比不变，同比下降5.0 元/千克。小丝束碳纤维均价为95.0元/千克，环比不变，同比下降10.0 元/千克。

　　投资分析意见：投资策略主线上，我们维持2025 年是上市公司拐点，2026 年是行业拐点的判断，认为全年上市公司正先于行业寻底，回调依然是赚“认知差”的机会。投资方向上，我们建议关注：1）景气赛道：宏和科技、中材科技、中国核建、中粮科工、雪峰科技、国泰集团；2）消费建材：三棵树、北新建材、东方雨虹、东鹏控股；3）水泥：海螺水泥，华新水泥（H 股）；4）一带一路：

　　上海港湾、海鸥股份。