回顾2025年H1：

　　2025年初截至6月29日，申万家电指数指数下跌1.2%，在申万行业中涨幅排名第26。政策方面：一月中旬国补政策几乎无缝延续，且加大了补贴范围，线上市场的国补便捷性增强；财报表现方面：家电行业整体2024年年报及2025年一季报业绩良好。但相较于2024年的强势表现，行业指数整体走势呈现较为疲软状态，我们总结指数表现弱于大盘的原因如下：

　　1. 国补带来的需求弹性边际减弱，24Q4提前消耗25年的需求，且经历6月部分地区国补政策暂停或抢券领取的情况后，市场对国补政策持续时间和力度存疑；

　　2. 美国关税政策的冲击带来外销的不确定性，短期的补货带来的收入规模扩张加剧市场对于未来透支的担忧，关税政策执行后对盈利减少及订单转移的担忧；

3. 整体市场真实需求仍然较低，成长性欠缺，我国各类大家电保有量趋近于饱和，地产景气度下行带来的集采及装修需求连带下行；

　　4. 市场风格切换，新消费及其他热点吸筹，家电尤其是龙头标的代表的红利风格有所减弱。

　　展望2025年H2：

　　正如我们年初所言，2025年实施了更加积极的财政政策以及适度宽松的货币政策，家电消费仍是刺激内需重要组成部分。而在外销方面，我国作为全球最大的家电制造和出口国， 2023年中国空冰洗产能分别占全球产能的81.3%/57.6%/52%，2022年彩电产能占全球89.9%，一方面亚非拉等新兴市场的需求扩容或将带来重要机会，另一方面，为规避不确定性风险，不少关税涉及的客户寻找的代替方案仍是海外有产能布局的中国企业，全球化的龙头企业在设计、制造、供应链、运输、销售网络等优势将进一步促使行业集中度提升。但随着全球家电市场主要品类保有量逐渐上升，整个产业进入存量市场阶段，家电企业及上游零部件企业逐渐开始寻求外延，积极参与到新能源汽车、机器人等产业链。

　　2025年下半年，我们一方面聚焦内需投资机会，关注国补持续受益弹性滞后的标的以及随着经济弱复苏重回增长的赛道，另一方面也将关注外销超跌，实际损失可控，并积极拓展外销机会的标的。同时，我们也会重点关注各个公司外延布局带来的投资机会。

　　我们推荐关注以下投资主线：

　　1. 国补政策常态化下需求仍存的板块：例如保有量尚有空间且去年补贴期未含销售旺季的空调板块，以及2025年从国家政策层面纳入补贴范围的厨小电品类等。

　　2. 关注出口区域为海外新兴市场或海外产能能够覆盖对美敞口标的。

　　3. 关注转型或多元化布局新兴产业标的。

　　4. 关注显著低估的高股息标的，资金风格切换或避险情绪上升或迎来行情。

　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险、行业竞争加剧风险。