全球电信业发展动态：需求稳步增长，AI 为行业带来新变化根据我们对全球电信业2024&1Q25 业绩及近期发展动态的梳理，电信业需求保持稳步增长态势，主要增长点来源于：1）新兴地区的电信业务需求仍处于快速增长阶段；2）北美等地区ARPU 值稳步提升。同时，AI 或将从辅助降本增效、实现智能网络运维、帮助公司更好的洞察用户需求等方面为全球电信业带来变革机遇。我们看好电信行业的配置价值，主因：1）流量、宽带作为人们生活中的刚需，使得电信行业普遍具备较为稳健的需求前景及现金流保障；2）随着5G 建设逐步进入尾声，行业资本开支呈现出稳步下降的趋势。建议关注：中国移动、中国电信、中国联通。

　　市场观察#1：移动市场保持平稳，光纤业务仍在快速发展期用户量方面，北美、欧洲等地区的电信运营商龙头企业实现用户数的稳步增长，但由于移动电话渗透率已处于比较高的水平，增速普遍维持在低个位数，印度、非洲等地区仍处于快速增长阶段。ARPU 方面，由于市场竞争激烈，部分地区运营商ARPU 存在小幅下滑迹象，企业通过拓展增值服务、推出更贴近用户需求的高价值套餐计划、升级网络服务水平等策略力争在竞争中实现ARPU 及市场份额的提升。此外，我们观察到光纤业务成为许多企业重要的增长极，例如1Q25 AT&T 光纤业务收入实现19%的同比增长，公司将继续大力投资光纤网络建设；德国电信同样在光纤市场实现良好增长等。

　　市场观察#2：竞争仍为行业盈利趋势的关键性决定要素之一盈利能力方面，各区域电信运营商净利率、ROE 水平呈现出分化现象，中东、北美等地区电信运营商盈利能力较强，行业竞争状况仍为决定电信行业盈利趋势的关键性决定要素之一。2024 年全球主要电信运营商平均ROE为15.66%，国内三大运营商ROE 略低于全球平均水平，但随着5G 迈入投资回收期，我们认为国内三大电信运营商的成本端压力将会逐步下降，带动ROE 及盈利能力持续提升，向全球电信运营商较好的盈利水平靠拢。

　　市场观察#3：AI 或为全球电信行业带来新变化我们观察到AI 正在给全球电信行业带来新变化，主要体现在：1）利用AI工具辅助网络运维，降低运维成本（OPEX），例如，德国电信利用AI RANGuardian Agent 对无线接入网进行监测，AI 工具辅助光纤铺设工作，使得工作速度加快90%，生产力提高约10%，有力推动了公司光纤建设的持续领先地位；2）AI 工具帮助公司更好的洞察客户需求，提升增值服务变现能力，例如，T Mobile 率先与OpenAI 达成战略合作，开发CX AI 功能，能够在客户问题出现之前进行预测、提前提供解决方案；3）利用AI 工具实现财务、人力资源等行政部门的降本增效等。

　　国内电信业动态：5 月需求景气度复苏，6G 与智算建设齐头并进回顾近期行业动态，我们看到：1）2025 年1-5 月国内电信业务收入累计完成7488 亿元，同比增长1.4%（1Q25：0.7%），较此前需求景气度有所复苏，主要受益于AI 带动下国内应用侧的蓬勃发展，5 月户均移动互联网接入流量（DOU）达到21.3GB/户/月，同比增长14.9%，创历史新高。2）三大电信运营商持续进行智算规模扩张，中国移动已建成智能算力规模达43EFLOPS、中国电信息壤智算平台自有算力规模达到35EFLOPS 等。3）在第八届数字中国建设峰会上，中国电信天翼云升级其“息壤”一体化智算服务平台，确立中国智能云新范式。

　　风险提示： 1）ARPU 改善慢于预期；2）5G 资本开支高于预期；3）竞争不断加剧。