摘要：

　　2020年2月-4月：流动性充裕推动无风险利率快速下行，信用利差被动走扩。以3年AA+中票为例，2020年2月26日信用利差压降至滚动三年和滚动一年内分位数最低水平（0%）；2020年4月23日，3年AA+中票利差上行51.57BP至94.56BP，滚动三年和滚动一年分位数水平快速提升至97.2%和99.5%。

　　2020年11月-12月：永煤超预期违约，市场信心受挫。以3年AA+中票为例，2020年11月9日信用利差压降至滚动三年和滚动一年内分位数6.6%和12.1%水平；2020年12月31日，3年AA+中票利差上行52.63BP至104.12BP，到达滚动三年和滚动一年内分位数最高水平（100%）。

　　2022年11月-12月：政策预期反转引发理财赎回负反馈。以3年AA+中票为例，2022年11月14日信用利差压降至滚动三年和滚动一年内分位数1%和3.2%水平；2022年12月14日，3年AA+中票利差上行71.25BP至110.15BP，到达滚动三年和滚动一年内分位数最高水平（100%）。

　　2023年8月-10月：稳增长政策加码，机构赎回再现。以3年AA+中票为例，2023年8月25日信用利差压降至滚动三年和滚动一年内分位数20.9%和26.2%水平；2023年10月8日，3年AA+中票利差上行21.83BP至69.04BP，滚动三年和滚动一年分位数水平提升至83%和76.8%。

　　2024年8月-10月：股债跷跷板行情引发大幅回调。以3年AA+中票为例，2024年8月19日信用利差压降至滚动三年和滚动一年内分位数0.2%和0.8%水平；2024年10月10日，3年AA+中票利差上行47.46BP至71.21BP，滚动三年和滚动一年分位数水平提升至92.6%和100%。

　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、数据统计存在遗漏或偏差。