本报告导读：

　　稳定币应用场景持续拓展，未来规模有望达到3.5 万亿美元。Circle 作为稳定币头部企业，业务布局、生态构建与财务表现兼具成长势能与挑战。

　　投资要点：

　　稳定币应用场 景持续拓展。从 2014 年第一个稳定币 USDT 诞生、聚焦加密货币交易起步，2019 年摩根大通JPM Coin 入局，推动机构跨境贸易结算；2020 年 DeFi 爆发叠加 PayPal USD 上线，让稳定币渗透消费支付与去中心化金融。当前，四类场景逐步落地：1)加密资产交易中，支持 BTC、ETH 等加密货币买卖，RWA 资产交易、NFTs 定价结算， DeFi 协议抵押品等。2）跨境支付场景下，区块链稳定币可点对点即时传输，无中介、结算周期短。3)消费支付中，稳定币融入互联网金融体系，以更低成本、更快速度转账。

　　4）传统资本市场里，可将外汇、证券等资产代币化，借稳定币计价结算，革新资本市场交易，提升资产可用性与可转让性。

　　稳定币未来规模有望达到3.5 万亿美元。通过加密资产、跨境支付、日常消费支付、传统资本市场四大场景测算：加密资产领域，随加密货币市场中性10%增速扩容，稳定币按 8.22%占比，2030 年达3633 亿美元；跨境支付依托区块链优势，假设20%市场份额，需求2.9 万亿美元；日常消费支付10%份额，1216 亿美元；传统资本市场代币化中性情景下，稳定币需求1333 亿美元。中性情景汇总规模达3.5 万亿美元 。

　　Circle 作为稳定币领域头部企业，以USDC 为核心深耕加密金融，业务布局、生态构建与财务表现兼具成长势能与挑战。公司2013 年成立，2025 年登陆纽交所，聚焦自营稳定币USDC，2024 年相关业务收入占比 99.1% 。围绕 USDC 构建生态，含稳定币发行、代币化基金、机构流动性服务及开发者工具，早期依赖 Coinbase 流量，后收购其 Centre 股权并拓展币安等合作，降低单一依赖。财务上，收入高度绑定储备资产收益，受益美联储加息，2024 年营收达16.76 亿美元 ，但净利润受利率周期、渠道分润（如向 Coinbase 年支付超 9 亿美元）波动剧烈，毛利率因分销成本攀升降至 39% 。

　　风险提示：1)中国大陆尚不允许交易稳定币，未来监管政策尚不明晰，可能的监管政策收紧风险。2)多家公司仍处于探索阶段，存在因技术不成熟、托管资产波动带来的挂钩资产脱钩风险。