【本周关键词】：制造业PMI 回升，国新增非农就业超预期，降息预期回落。

　　投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。

　　中美制造业PMI 均有回升，美国新增非农就业超预期，宏观环境整体缓和，基本金属价格跟随基本面波动。在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。

　　行情回顾：工业金属价格涨跌不一，有色行业指数跑输市场。

　　1）工业金属价格涨跌不一：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-0.3%、0.1%、0.8%、-1.5%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-0.2%、0.3%、1.0%、0.0%。

　　2）本周有色行业指数跑输市场：申万有色金属指数收于5147.33 点，环比上涨1.03%，跑输上证综指0.37 个百分点。工业金属、能源金属、贵金属、金属新材料和小金属的涨跌幅分别为1.46%、1.00%、0.96%、0.41%、-0.18%。

　　宏观“三因素”总结：6 月经济动能小幅回升。

　　1）中国6 月PMI 小幅回升，新订单恢复至荣枯线上。根据6 月30 日数据， 2025年6 月国内PMI 为49.7（前值为49.5），环比上升0.2，其中新订单PMI 为50.2（前值49.8））。

　　2）美国6 月制造业PMI 和非农就业回升。根据7 月1 日数据，美国6 月ISM 制造业PMI 为49（前值48.5），环比+0.5（前值+0.2）。7 月3 日，美国劳工部公布6 月非农就业数据，新增就业14.7 万人，远超预期的11 万人，失业率降至4.1%（预期4.3%），为2 月以来最低水平。

　　3）欧洲6 月制造业PMI 回升。根据6 月30 日数据，6 月欧元区制造业PMI 为49.5（前值49.4）。根据6 月3 日数据，6 月欧元区ZEW 经济景气指数为35.3（前值11.6）。

　　基本金属：中美制造业PMI 回升，基本金属涨跌不一

　　1、对于电解铝，宏观博弈与弱需求共振铝价高位承压1）供应方面，电解铝行业开工产能环比增加1 万吨。本周电解铝行业运行产能4395万吨，环比增加1 万吨。根据百川，本周电解铝产量84.29 万吨，环比增加0.04%。

　　2）盈利方面，行业即时吨盈利维持3000 元以上。长江现货铝价20750 元/吨，环比降0.91%；行业90 分位现金成本（含税）16991 元/吨，完全成本18200 元/吨，即时吨盈利3809 元。

　　3）需求方面，下游加工开工率环比小幅下降。截止2025 年7 月3 日，铝加工企业平均开工率为58.7%，环比下降0.1%。本周除铝型材开工率下降0.50%外，各板块均与上期持平。进入7 月份下游各版块淡季氛围浓厚，叠加铝价居高不下进一步抑制开工表现。

　　4）库存方面，全球库存转累。国内铝锭库存51.7 万吨，环比增1.2 万吨；国内铝棒库存25.61 万吨，环比增1.28 万吨；海外方面，LME 铝库存36.39 万吨，环比增1.87万吨。全球库存113.70 万吨，环比增加4.35 万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存25.27 万吨，环比减0.36 万吨；成品库存50.35 万吨，环比减0.63 万吨。

　　2、对于氧化铝，期货回升带动交仓需求增加，带动现货价格上涨

　　1）供给方面，生产企业复产增加。2025 年7 月4 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能11292 万吨，环比不变；运行产能9355 万吨，环比增加40 万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量174.8 万吨，环比上周增加1.9 万吨。

　　2）需求方面，供需边际趋宽松。氧化铝/电解铝产能运行比2.13，环比上周增加0.01。

　　3）库存方面，累库持续。库存从上周385.9 万吨上升至388.2 万吨，环比增加2.3万吨。

　　4）盈利方面，即时盈利维持微利。截至7 月4 日，氧化铝价格3119 元/吨，环比增加0.10%。铝土矿方面，国产矿543 元/吨，环比持平；几内亚进口矿74 美金，环比持平。按照国产矿价计算，氧化铝成本2847 元/吨，环比持平，吨毛利241 元/吨，环比增加6.66%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本2958 元/吨，吨毛利143 元/吨，环比增加7.38%。

　　3、对于电解铜，加工费持稳，全球库存上涨

　　1）供给方面，矿冶矛盾持续，冶炼利润亏损仍然严重。7 月4 日SMM 进口铜精矿指数（周）报-44.25 美元/吨，较上一期上升0.56 美