事件：

　　科创板政策方面：6 月18 日，证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》（以下简称《科创板意见》），重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，旨在更好地发挥科创板改革“试验田”作用，进一步提升科创板的制度包容性与适应性，精准服务技术有突破、商业前景广阔、研发投入大的优质科技企业。

　　禾元生物IPO 过会成科创板第五套标准重启后首家：上交所官网信息显示，武汉禾元生物科技股份有限公司（下称“禾元生物”）IPO 申请于7 月1 日通过上交所上市审核委员会审议，意味着湖北A 股上市公司将增至154 家，这也是科创板第五套上市标准重启以来，首家过会的IPO 企业。7 月4 日，北京商报讯禾元生物科创板IPO 于7 月4 日提交注册。

　　医药生物企业赴港IPO 方面：7 月2 日，长春高新技术产业（集团）股份有限公司发布公告称，公司拟发行H 股并在香港联合交易所有限公司上市。

　　投资要点：

　　A+H 双融资通道开启互补模式，为生物医药企业注入全周期资金活力。2025 年6 月证监会发布《科创板意见》推出六大改革，核心举措包括：设立科创成长层（未盈利科技型企业全部纳入科创成长层，调出条件实施新老划断。其中，新注册的未盈利科技型企业符合下列条件之一的，调出科创成长层：（1）最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000 万元；或（2）最近一年净利润为正且营业收入不低于1 亿元。存量未盈利科技型企业符合现行取消特殊标识条件的，调出科创成长层），重启第五套标准（市值≥40 亿元+核心产品进入Ⅱ期临床，适用领域从生物医药扩展至AI、商业航天等前沿领域），并试点IPO 预先审阅、资深机构投资者背书等创新机制。我们认为此举有效解决研发早期（如细胞基因治疗企业）至商业化阶段的融资断档问题，通过分层设计（如股票简称加“U”标识风险）平衡创新支持与投资者保护。自2019 年科创板开板以来，共有20家医药生物企业采用科创板第五套上市标准上市（占科创板家数的3.4%），其中已有19 家实现核心产品上市。禾元生物拟采用重启后的第五套标准上市，其“合成生物学+农业场景”跨界技术路径若成功，将标志生物医药进入“早期科技成果资本化”活跃期。

　　港股18A 与科创板第五套标准形成战略互补，推动生物医药企业灵活选择融资路径。双通道协同下，行业可覆盖从早期研发到国际化的全周期需求，加速“First-in-class”创新升级。据弗若斯特沙利文数据，截至6 月30 日，港股市场共有42 只新股完成IPO（不包括转板，反向收购和以介绍形式上市），新股募资额达1071 亿港元，重夺全球第一。值得注意的是，2025 年上半年共有240 家企业（主板231 家、GEM 9 家）在港交所递表，较2024 年同期的133 家增加了80.5%，更是超过2024 年全年数量（237 家）、2023 年全年数量（209 家）。在医药领域，自恒瑞医药5 月底“A+H”引爆港股后，内地药企赴港IPO 的队伍越来越长。截至6 月30 日，2025 年已有10 家生物医药企业成功登陆港交所，它们分别是脑动极光、维昇药业、映恩生物、Mirxes、恒瑞医药、派格生物、佰泽医疗、药捷安康、泰德医药和拨康视云。几乎追平2023 全年，并超过2024 全年，募资总额达到174.89 亿港元。其中，恒瑞医药募资总额高达113 亿港元，创下2020 年以来港股医药板块最大融资规模纪录，港股整体复苏态势明显。我们认为港股18A 与科创板第五套标准形成互补，为企业提供“A+H”双通道选择。

　　《科创板意见》将会从融资、估值、竞争三维度重塑已上市医药企业生态。我们认为政策拓宽了再融资渠道，支持恒瑞医药、石药集团等头部企业通过增发、分拆ADC/双抗平台（如科创成长层）加速研发管线推进；创新药企业的估值体系转向研发价值导向，未盈利企业市值或将与Ⅲ期临床数据、商业化布局强关联；医药行业也将会加速分化，研发投入占比低或管线同质化企业或将面临退市压力，而具备BD 现金流优势的龙头企业（如恒瑞医药2024 年研发投入达65.83亿元，占营收23.52%）将会加速行业的技术迭代和估值重塑。

　　投资建议：科创板与港股融资通道优化为生物医药企业构建"资本+技术"双轮驱动体系，科创板支撑早期研发，港股18A 承接国际化需求，A+H 互补形成全周期支持。当前医药行业正从"Fast-follow"向"First-in-class"转型，我们建议关注ADC、基因治疗等大单品潜力领域，这些领域将引领行业的价值重估。建议短期关注港股18A 中临床数据优化、BD 活跃的映恩生物、荣昌生物、信达生物等标的；长期布局科创板具备