投资要点

　　2025 年上半年，全球AI 维持高景气，应用侧持续发力，英伟达GB300 正式发货，ASIC 出货有望加速放量，光模块、液冷等细分领域业绩增长最为明显。国内运营商积极进行数智化转型，主营业务增速开始改善。卫星互联网等新兴方向为行业发展注入新动能，带来新的业绩弹性。

　　电信运营商：受益于数字中国战略持续推动，运营商整体业务稳健增长，创新业务更高增速+占比提升，新动能持续壮大，同时资本开支占收比下降，利于利润释放。此外，央企市值管理纳入负责人考核，注重股东回报，持续提升分红比例。

　　我们预计：

　　1）中国移动Q2 营收2858.5 亿元-2887.0 亿元，同比增长1%-2%，归母净利润522亿元-525.5 亿元，同比增长3.2%-3.9%；25H1 营收5496.10 亿元-5524.60 亿元，同比增长0.5%-1.0%，归母净利润为828.31 亿元-831.81 亿元，同比增长3.3%-3.7%。

　　2）中国电信Q2 营收1328.0 亿元-1341 亿元，同比增长1%-2%，归母净利润135.7亿元-136.6 亿元，同比增长2.7%-3.4%；25H1 营收2673.09 亿元-2686.09 亿元，同比增长0.5%-1.0%，归母净利润为224.34 亿元-225.24 亿元，同比增长2.9%-3.3%。

　　3）中国联通Q2 营收1013.0 亿元-1020.0 亿元，同比增长3.5%-4.2%，归母净利润37.95 亿元-38.55 亿元，同比增长5.6%-7.3%；25H1 营收2046.54 亿元-2053.54亿元，同比增长3.7%-4.1%，归母净利润为64.01 亿元-64.61 亿元，同比增长6%-7%。

　　4）中国铁塔Q2 营收248.8 亿元-250.3 亿元，同比增长2.5%-3.1%，归母净利润27.2 亿元-27.6 亿元，同比增长6.8%-8.4%；25H1 营收496.51 亿元-498.01 亿元，同比增长2.9%-3.2%，归母净利润为57.44 亿元-57.84 亿元，同比增长7.8%-8.5%。

　　AI 光模块等网络连接：光模块是国内稀缺的直接参与全球算力供应链体系的细分领域，在海外AI 高速发展的背景下，800G 光模块持续放量，1.6T 产品进入批量阶段。国内相关企业是行业领军者，深度参与全球供应链，随着800G 产能稳步扩张，1.6T 带来新增量，季度业绩有望保持环比增长，我们预计：

　　1）中际旭创Q2 营收70 亿元-80 亿元，同比增长18%-34%，归母净利润为17.5亿元-20 亿元，同比增长30%-48%；25H1 营收136.74 亿元-146.74 亿元，同比增长27%-36%，归母净利润为33.33 亿元-35.83 亿元，同比增长41.3%-51.9%。

　　2）天孚通信Q2 营收10.5 亿元-11.0 亿元，同比增长27%-33%，归母净利润为4.4亿元-4.9 亿元，同比增长17%-31%；25H1 营收19.95 亿元-20.45 亿元，同比增长28%-31%，归母净利润为7.78 亿元-8.28 亿元，同比增长18.9%-26.5%。

　　3）源杰科技Q2 营收0.9 亿元-1.1 亿元，同比增长50%-83%，归母净利润为0.15亿元-0.25 亿元，同比增长6834%-11457%；25H1 营收1.74 亿元-1.94 亿元，同比增长45%-62%，归母净利润为0.29 亿元-0.39 亿元，同比增长172.7%-265.7%。

　　4）瑞可达 Q2 营收7.0 亿元-8.0 亿元，同比增长41%-61%，归母净利润为0.7 亿元-0.8 亿元，同比增长201%-244%；25H1 营收14.61 亿元-15.61 亿元，同比增长53%-63%，归母净利润为1.46 亿元-1.56 亿元，同比增长124.1%-139.5%。

　　5）意华股份Q2 营收16.0 亿元-17.5 亿元，同比-3%~+7%，归母净利润为0.9 亿元-1.1 亿元，同比增长4%-27%；25H1 营收29.65 亿元-31.15 亿元，同比减少2%-7%，归母净利润为1.55 亿元-1.75 亿元，同比-10.8%~+0.7%6）中瓷电子Q2 营收7.5 亿元-8.0 亿元，同比增长11%~19%，归母净利润为1.6亿元-1.75 亿元，同比增长23%-35%；25H1 营收13.64 亿元-14.14 亿元，同比增长12%-16%，归母净利润为2.83 亿元-2.98 亿元，同比增长33.3%-4