核心观点：

　　本周：2025/6/30~7/6，下周:2025/7/7~7/13，数据来源于iFind、CFETS。

　　还有哪些因素支撑超长债利率下行？

　　本周30Y 国债活跃券（25 超长特别国债02）收益率上行0.2bp、10Y 国债活跃券（25 付息国债11）收益率下行0.3bp，若仅观察周三至周五，30Y 活跃券收益率上行0.6bp。排除活跃券切券等因素，当前哪些因素能支撑超长债利率下行？我们从保险配置需求、期限利差、债券品种比价三个角度来考虑。

　　保险配置诉求。保险是超长债的配置主力，其保费增长一是关注本身的季节性规模、二是预定利率调降前保费收入的超季节性增长。每年的1月、3 月、6 月为历年保费收入高峰，对应保险公司资产端配置动力提升；2023 年7 月、2024 年8 月保险预定利率调降，对应保费收入超季节性增长。预定利率动态调整机制实施下三季度保险预定利率存在继续调降可能，预计7 月、8 月保费收入增长高于季节性。

　　保险视角的资产比价在于红利股与超长期利率债的比价。以银行红利股进行比价，当前银行红利股股息率为3.89%，高于30Y、50 国债收益率的1.85%、1.94%。但计算超长债与红利股的打平收益率，一年内30Y国债下行10.2bp、50Y 国债下行9.8bp，红利股与超长债收益率相等。

　　期限利差显示当前超长债期限利差处于历史中位数偏上水平。期限利差角度上看，30Y-10Y 期限利差为20.8bp、50Y-30Y 期限利差为8.44bp；滚动250 个交易日分位数来看，当前30Y-10Y 利差分位数为61.3%、50Y-30Y 利差分位数为51.3%。

　　信用利差显示超长信用债利差分位数处于30%左右水平。30Y 中短票-国债信用利差为24.2bp、50Y 中短票-国债信用利差为27.3bp；滚动250个交易日分位数来看，当前30Y 中短票-国债利差分位数为30.6%、50Y中短票-国债利差分位数为22.3%。

　　二级现券交易视角上看，超长期限利率债主要买入机构为保险、基金和证券，主要卖出机构为股份行、城商行等；超长期限信用债主要买入机构为理财和基金为主，主要卖出机构分别为保险、证券公司和城商行。

　　总结来看，当前超长债仍有参与机会。需求端，保险7 月、8 月保费收入增长或高于季节性，资产端配置动力提升，而考虑红利股与超长期利率债之间的比价关系，超长债性价比也不弱。期限利差角度，滚动250天分位数也显示超长债未超额定价，而超长信用债收益率受益于资金宽松、ETF 扩容已下行，信用利差角度性价比有限。

　　风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。