本报告导读：

　　美对等关税暂停期即将结束、相关政策具有不确定性，叠加特朗普签署“大而美”税收和支出法案后的市场情绪反馈，金价或延续波动。工业金属供需格局在淡季背景下表现偏弱，同时宏观扰动加剧，板块震荡中迎布局时机。

　　投资要点：

　　周期研判：美 国 6月份的就业数据显示其经济韧性，市场对美联储的降息预期有所下调，有色金属价格承压震荡。然美对等关税暂停期即将结束、相关政策具有不确定性，叠加特朗普签署“大而美”税收和支出法案后的市场情绪反馈，金价或延续波动。此外，工业金属方面，供需格局在淡季背景下表现偏弱，其价格近期受宏观因素影响，或呈现震荡。但中长期看，多数工业品供给偏刚性的同时，需求预期有望在海内外政策环境逐步宽松下迎来改善，板块震荡中有望迎布局时机。

　　贵金属：美对等关税“大限”将至，金价或呈现震荡。美国6 月非农就业人数上行至14.7 万，虽然细分结构表现一般，但总体仍超市场预期，同时失业率也下行至4.1%，低于预期与前值。美国就业数据显示其经济韧性，虽令市场下调对美联储7 月降息的预期，但仍有9 月降息、25 年降息2 次的预期（据Fedwatch tool 数据）。同时7 月4 日，特朗普签署“大而美”税收和支出法案，据CRBF 估计，该法案将导致美国十年赤字增加近3.4 万亿美元。此背景下，美元信用或持续下降，美元指数走弱，金价具有上行空间。此外，需关注近期美国关税政策的变化，特朗普表示将于4 日开始向贸易伙伴发函，设定单边关税税率，关税政策不确定性下，短期贵金属价格或将呈现震荡。

　　工业金属：淡季供需格局偏弱，宏观扰动加剧。淡季工业金属品需求走弱，铜铝加工环节开工率延续下滑，库存累积，供需格局偏弱。

　　宏观层面，美国对等关税暂停期即将结束，关注海外铜挤仓方面变化，以及美关税对铜铝等工业品需求预期方面的影响，金属价格波动或加剧。从全年视角来看，多数工业金属的供给端依然处于偏紧状态。与此同时，地缘政治风险带来的资源博弈可能进一步加剧供给端的不确定性。此外，下半年国内外政策环境预计将保持相对宽松的基调，此背景下，工业金属价格或偏强运行，板块震荡中迎布局时机。

　　推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际、厦门钨业、中钨高新。

　　风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。