投资建议
2025 年上半年交运板块呈现小票跑赢大票、H股跑赢A股的特点，一方面反映H股估值更低、股息更高的吸引力，另一方面主题性行情频发。下半年我们继续提示看好港股，并关注两类机会，一是跟随分红尤其是自由现金流进行配置，包括：1）传统的高股息板块，看好基本面有预期差、估值低的厦门象屿和第二梯队公路公司如中原高速，H股产业链相关标的包括四川成渝、浙江沪杭甬（均未覆盖），2）集运，高分红比例的民企如海丰、中谷短期（下半年亚洲和内贸旺季）和长期（小船供给少）逻辑均有利，3）自由现金流改善、未来股东回报有望提升，如顺丰控股、安能。二是关注下半年可能存在边际变化、目前估值和预期偏低的板块，如1）物流，关注新技术（满帮+AI）、新市场（极兔，全球拓展），新模式（顺丰同城，即时零售高景气），2）油运，产量增在前、出口增在后，旺季四季度开启，3）加盟制快递，监管、平台和市场三重因素达成新的平衡，竞争边际缓和有望带来估值修复，4）航空，票价改善叠加燃油成本下降，盈利同比大幅提升。
理由
航空机场：航空行业供需格局持续优化。我们预计未来四年全行业机队数量复合增速为2.8%、ASK增速3.1%，需求端客运量年化增速有望达到6%以上。2Q25 以来行业竞争有所弱化，国内航空票价持续回暖，2H25或得以持续，同时油价下跌缓解成本压力，行业盈利水平同比大幅提升。
航运港口：油运：OPEC增产转化为出口增长存在时间滞后，旺季动能在逐步累积，中东局势影响在于伊朗原油出口是否取消制裁或减少从而需求被其他国家原油供应所满足，可能利好VLCC市场。集运：红海复皆て诨蚪徊窖雍螅蠛湍诿乘募径扔型赐尽８劭诠刈⒎趾焓找媛省�
快递和物流：加盟制快递行业在上半年激烈的价格竞争下整体盈利和估值下修，在行业高质量发展的政策导向下基本面或已触底，监管、平台和市场三重因素达成新的平衡，旺季有望迎来修复。物流关注科技应用降本对盈利和估值的抬升，满帮和顺丰同城成长性突出。
公路铁路：优选仍有预期差和潜在分红提升的标的。我们认为当前板块第一梯队的标的已经定价较为充分，因此我们认为市场目前应去寻找仍有预期差和潜在分红提升的标的，我们推荐中原高速。
盈利预测与估值
维持盈利预测、评级和目标价不变。重点关注组合为：厦门象屿、中原高速、中谷物流、吉祥航空、海丰国际、中远海能H、顺丰控股H、安能物流、满帮集团-US、中通快递-US。
风险
宏观经济增长不及预期，燃油、人工成本大幅波动，地缘冲突风险。
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