　半年末过后，资金面季节性转松，且利率债一级招标缩量，资金利

　半年末过后，资金面季节性转松，且利率债一级招标缩量，资金利率下行，短期利率债及信用债受益，收益率下行。6 月官方制造业PMI 仍然处于荣枯线以下但边际好转，10 年国债收益率较前一周小幅下行0.29BP，信用利差收窄。

　　全周来看，债市收益率整体下行。10 年期国债收益率微幅下行0.29BP 至1.64%。3 年期AAA 级中短期票据到期收益率下行4.84BP，与10 年期国债收益率利差收窄。货币市场利率R001 全周下行9.94BP，利率绝对值跌破1.4%的政策利率至1.36%。

　　基本面对债市整体支撑仍然偏强，近期信用债ETF 上市带动成分券估值压缩，债市整体表现较好。但资金利率已经下破政策利率、且回购成交量再度回到历史偏高水平，期限利差、信用利差等利差压缩较为极值，进一步压缩需要信号催化。

　　风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。

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