平安观点：

    　　全球资管市场持续集中，大型投行为重要参与者。全球资管业务发展已较为成熟，近年来资金净流入相对放缓，市场表现驱动全球资管市场稳定扩张。行业马太效应显著，行业资管规模CR20 集中度由2012 年的41.4%提升至2021 年的45.2%。头部格局较为稳固，2021 年末AUM排名前20的资管机构中独立/投行/保险数量分别为8/9/3 家，投行机构入围数量最多，是全球资管市场的重要参与者。

    　　独立、投行、保险三类资管机构差异化发展，综合金融服务是投行资管的核心特色。1）投行资管：可与承销保荐、财富管理、资产托管等业务协同，全方位覆盖大资管产业链。其多元化的业务基础也导致了投行资管较为均衡的资产配置和丰富的机构与高净值客户资源。2）独立资管：更聚焦标准化产品创设，位于大资管产业链中游。不同独立资管机构投资策略差异较大，其资产配置与资金来源也出现分化。3）保险资管：产品与渠道并重，位于大资管产业链上游、中游。保险资管可吸收保险客户和自有资金，在渠道端具备优势。头部保险公司资管运营相对独立，第三方资金和标准化产品占主导。资产端更偏好固收投资，匹配负债端较长久期。

    　　国内资管市场前景广阔，券商资管大有可为。随着我国居民财富的不断积累和金融资产配置需求的快速提升，同时资本市场改革进程加快，我国资管市场仍有较大发展空间。与公募基金、银行理财等其他资管机构相比，券商资管在规模与规模增速上不占优，但投资范围较广、权益类和另类投资更具潜力、高客和机构客户基础具备相对优势。未来券商可借鉴海外大型投行资管业务发展经验，进一步发挥综合金融优势，渠道端精细化、差异化管理客户，协同财富管理、机构服务充分利用高客和金融同业客户资源；资产端提升权益类、另类投资产品主动管理能力，协同大投行业务切入优质资产；人力端优化薪酬激励，打通投研、投顾、投行人才交流渠道。

    　　投资建议：资管新规打破机构监管框架后，券商资管将与公募基金、银行理财、保险资管等机构同台竞技。借鉴海外大型投行资管业务发展经验，我国头部券商可依托强业务协同和综合金融服务优势，走出一条差异化发展之路，并成为资管市场重要参与者。建议关注业务发展均衡、综合服务优势突出的龙头券商中信证券，资管业务领先、公募子公司规模优势显著的特色券商广发证券、东方证券、兴业证券，具备公募基金渠道优势的互联网财富管理券商东方财富。

    　　风险提示：1）权益市场大幅波动、市场交投活跃度大幅下滑；2）监管政策变动超预期，相关资质审批进度不及预期；3）资管行业竞争空前加剧，基金费率超预期下行；4）宏观经济下行风险。