事件：公司发布2022年度业绩，公司2022年实现营业收入350.75亿元，同比增长126.72%，归母净利润23.28 亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润21.65亿元。Q4归母净利润9.38 亿元，环比增长18.1%，扣非归母净利润8.93 亿元，环比增长24.4%，符合预期。

    　　行业供需持续紧张，PERC 电池单位利润进一步提升。公司全年电池销量34.42GW，四季度出货环比持平，近9GW，实际单瓦盈利水平超0.1元。今年光伏行业成本下降巨大，将刺激下游需求提升，光伏新增装机将高速增长，我们认为，产业链上下游产能结构失衡，以及电池新技术扩产的不确定性将导致今后至少1 年的大尺寸电池产能供给偏紧，电池盈利持续上升确定性较强，预计2023 年全年PERC 电池单瓦盈利能够超过0.1 元。

    　　ABC 进展顺利，加大扩产力度，年底形成25GW 产能。公司ABC技术珠海一期产线已经逐步投产，量产效率达到26.5%，良率超90%，全部6.5GW产能有望上半年完全达产。公司计划同步展开现有基地的新产能和海内外新基地的建设。新建并投产18.5GW高效背接触电池和25GW高效背接触组件产能，到2023年底形成25GW 高效背接触电池、组件产能。为促进未来几年企业的高质量发展，公司2023 年计划新增国内生产基地2-3处，每个基地规划不低于30GW电池、组件的一体化产能，相关前期工作正在进行中。

    　　首创非银涂布技术，推动ABC 非硅成本下降。ABC 电池具有完整自主知识产权，采用全新的背接触电池结构设计，正面全黑无栅线，具有美观、转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优势。公司开创性地研发出ABC电池的无银化技术，大幅降低了生产成本。ABC 组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积PERC组件可提高15%以上，具有很强的市场竞争潜力，将引领光伏产业链展开新一轮的技术迭代。在光伏领域使用涂布技术进行太阳能电池的生产属行业首创，这将使得公司ABC电池的非硅成本接近传统PERC，并且提高了相应的技术门槛。

    　　加大技术研发投入，升级改造Perc产能。报告期内，公司研发费用约13.78 亿元，同比增长112.18%。公司共拥有研发人员2145 人，约占员工总数的23.48%。

    　　未来公司将持续推进ABC技术进步，ABC电池平均量产效率有望达到27%，同时，加快对PERC技术的升级改造和量产技术的开发，使得现有Perc 电池产能改造后的平均量产效率不低于25%，进一步发挥经济性。

    　　盈利预测与投资建议：公司PERC电池片业绩将逐季度提升，且公司ABC组件发电效率全球领先，未来有望顺利转型能源互联网产品提供商，依据目前电池片盈利水平及未来供需情况的分析，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为48.06/70.46/98.51 亿元，维持目标价69.00 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑；公司ABC电池技术开发失败的风险。