投资要点

    　　事件：公司公布2022 年业绩快报，四季度收入同比增长，利润基本持平。

    　　2022 年公司实现营业收入205.69 亿元（yoy+17.74%），实现归母净利润32.22亿元（yoy+16.39%），扣非归母净利润31.60 亿元（yoy+14.44%)。单四季度来看，公司实现营业收入51.95 亿元（yoy+7.45%），实现归母净利润7.76 亿元（yoy+0.69%），实现扣非归母净利润7.57 亿元（yoy-0.92%）。

    　　量价双增，鞋王稳定前行。2022 年公司销售运动鞋2.21 亿双，同比增长4.65%，其中NIKE、Deckers 仍为主要品牌贡献。单四季度看，公司销售运动鞋约5200 万双，同比下滑约9.6%，下滑主要系海外通胀及前期供应链紊乱品牌提前增量下单导致库存高增，目前品牌仍处于去库存时间，叠加21Q4销售情况较好，基数较高，因此有一定下滑，预计23H1 仍处于去库存时间，下半年将迎来改善。价格方面，预计全年美元ASP 同比增长7%，22Q4 同比增长5%，高单价产品占比持续提升，客户结构及产品结构持续优化。

    　　全年净利率水平稳定，四季度毛利率环比提升。在下半年品牌商为降低库存水平，调整供应商订单背景下，公司为应对订单波动，通过稳固老客户粘性及积极拓展新客户的方式稳定订单，同时通过提升产能柔性和持续改善成本控制方法，保持毛利率的平稳，预计公司22Q4 毛利率环比Q3 有所回升。

    　　净利率来看，由于四季度人民币升值，财务费用增长，使得22Q4 净利率下滑约1pct，全年基本稳定，净利率为15.7%，同比下滑0.2pct。

    　　盈利预测：短期扰动不改长期信心，公司优质的制造能力仍是稀缺资源。静待下游品牌库存回落，民众消费力回升，公司业绩有望迎来新爆发。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 205.7/226.6/273.0 亿元， 同比+17.7%/+10.1%/+20.5% ，归母净利润分别为 32.2/35.5/42.8 亿元，同比+16.4%/+10.1%/20.5%，对应2023 年3 月1 日的收盘价，PE 分别为21.0X/19.1X/15.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响订单和产能，客户订单下滑，国际贸易风险