持续的信贷增加、库存下行，主动去库周期接近尾声。当前利润处于历史低位，库存已经下降8 个月，属于典型的主动去库阶段。企业中长期信贷从22 年Q4 加速改善，三月滚动同比已经历了半年的上行。 　　因此，根据历史规律，判断23 年上半年即将迎来通用装备的向上复苏拐点，进入被动去库存的新周期阶段。 　　2 月PMI 显著回暖，行业景气度达到历史高点，复苏行情进入第二阶段。如图所示，在经历了12 月的疫情和1 月的春节之后，2 月的PMI数据展现了较强的韧性和复苏的趋势。1 月、2 月的PMI 同比和环比均大幅改善，2 月的PMI 达到了52.6%，

　　“破晓”行情等待“4 月决断”，主线呼之欲出—“思？变”的Δ三重奏。 　　两会的经济增长目标降低了“强现实”的预期，然而低预期的CPI 与超预期的社融数据使得市场仍然较纠结，中国政策与盈利更清晰的线索需等待“4 月决断”。周末发酵的SVB（硅谷银行）事件具备一定偶发性，高利率环境使SVB 资产负债期限错配风险暴露，不排除此类点状式事件再次出现扰动市场情绪，美债深度利率倒挂的副作用已经显现，美联储将相机抉择。我们判断海外风险溢价冲击短期释放后，中资股有望迎来企稳反弹，呈现有惊无险。维持22.11.10“破晓”系列报告

　电商行业观点：3 月6 日，京东于3 月6 日0 点正式上线“百亿补贴” 　　常态化入口，涵盖手机数码、电脑、美妆、个护等多个品类，提供全场包邮、专属客服、放心退换等服务。该项目的核心在于重塑平台“天天低价”心智，降低商家准入门槛，打造自营和POP 商家充分竞争生态。 　　我们统计了3 月10 日的百亿补贴上架商品，有以下主要观察：（1）品类覆盖较全，核心品类3C 供货选择相对充足。截至3 月10 日，百亿补贴共上架2757 款SKU，3C 品类占比达到45.7%，主要系3C 品类为京东优势品类，且该品类标品属性强、需求量大，消费者多平台比价

　　本周政策情况：促进房地产市场平稳发展，长沙限售放松。本周23 年政府工作报告表态有效防范化解优质头部房企风险，支持刚性和改善性住房需求；住建部部长倪虹指出要提振信心，促进房地产市场企稳回升，平稳健康发展。地方层面，本周长沙限售放松，深汕特别合作区限购取消、限售放松。 　　本周基本面情况：成交表现波动改善，推盘规模边际回落。根据房管局及克而瑞数据，本周60 城新房成交面积环比-20.8%，同比+7.4%，2023 年3 月前9 天日均成交面积同比+3.1%；本周13 城二手房单周成交环比-2.7%，同比+62.4%，23 年3 月前9 天日均同比

　证券： 2 月社融继续超预期，实体经济回暖，国务院机构改革强化金融监管。本周沪深两市成交额日均0.83 万亿元（环比下降1.54%）；沪深两融余额15906.55 亿元（环比上升0.28%）。3 月10 日，央行发布2 月社融统计数据，社融总量和结构同步改善，2023 年2 月末社会融资规模存量为353.97 万亿元，同比增长9.9%，其中人民币贷款余额同比增长11.5%，居民中长期贷款开始同比多增，反映居民债务收缩周期迎来拐点。 　　对公贷款继续放量，居民贷款有所回暖，经济整体仍在复苏途中，有助于提振市场发展信心。同日，人大通过了关于国务院机构改革

2023年全国两会在3月4-5日开幕。国务院总理李克强在人大开幕会上作政府工作报告。报告提出了今年发展的主要预期目标和工作重点。当中包括促进传统产业改造升级、培育壮大战略性新兴产业及着力补强产业链薄弱环节,涉及恢复和扩大消费、有效带动全社会投资、支持数字经济与平台经济发展及深化国资国企改革等。相关主题投资机遇值得把握。在扩大内需方面,政府工作报告表示,一方面要稳定大宗消费,推动生活服务消费恢复,另一方面政府投资和政策激励要有效带动全社会投资,加快实施“十四五”重大工程,实施城市更新行动,鼓励和吸引更多民间资本参

节后地产销售明显回暖、近期有所回落，市场对回暖的持续性存在争议，未来或将如何演绎？详细梳理，供参考。 　　一、热点思考：地产销售暖风，能继续“吹”吗？销售修复结构分化，或导致总体弹性弱于以往地产销售修复如何？全国二手房销售好于新房，高能级城市新房销售好于低能级、低能级二手房销售好于高能级节后地产销售回暖、近期有所回落，引发市场对后续地产修复持续性的关注，相较之下，二手房销售总体表现好于新房。截至节后第5 周，30 大中城市新房成交较去年同期提升38%、为2019 年同期的95%；相较之下，二手房成交提升力度大于新

　公司发布2022 年年报：2022 全年实现收入33.04 亿元(同比+9.27%)，归母净利润3.63 亿元(同比+14.85%)；22Q4 实现收入9.15 亿元(同比+2.92%)，归母净利润1.13 亿元(同比+10.37%)。疫情干扰背景下，公司新增产能投产海外业务扩张助力业绩稳增，且原材料价格下行推动盈利能力稳步向上。 　　主业量价齐升，出口高增。 　　分产品看，1）彩印包装材料：全年收入25.53 亿元（同比+10.5%），毛利率23.7%（同比+1.5pct），其中H2 收入13.61 亿元（同比+10.3%），毛利率高达26.2%（同比+2.8%）。2）塑料软包装薄膜：全年收入4.59 亿元（同比+12.