“破晓”行情等待“4 月决断”，主线呼之欲出—“思？变”的Δ三重奏。

    　　两会的经济增长目标降低了“强现实”的预期，然而低预期的CPI 与超预期的社融数据使得市场仍然较纠结，中国政策与盈利更清晰的线索需等待“4 月决断”。周末发酵的SVB（硅谷银行）事件具备一定偶发性，高利率环境使SVB 资产负债期限错配风险暴露，不排除此类点状式事件再次出现扰动市场情绪，美债深度利率倒挂的副作用已经显现，美联储将相机抉择。我们判断海外风险溢价冲击短期释放后，中资股有望迎来企稳反弹，呈现有惊无险。维持22.11.10“破晓”系列报告以来的判断：

    　　港股走牛市，A 股“修复市”。23 年市场主线呼之欲出——聚焦“思？变”

    　　的Δ三重奏：政策反转、困境反转、美债反转。

    　　政策反转：“央国企重估&数字经济”成为宽信用“再加杠杆”新抓手。

    　　当前处于第4 轮地产信用深度衰退期，09/12/15 年类似阶段都需要“宽信用”政策对冲。“房住不炒”和5%GDP 目标约束地产“加杠杆”空间，需要寻找新抓手：（1）“央国企重估”再加杠杆。2.28《央国企重估的“一箭三雕”》测算，央国企“再加杠杆”能够释放接近15 万亿的新增信贷空间。（2）“数字经济建设”再加杠杆：去年11 月“适度超前部署数字基础设施建设”的政策定调，将继续提升“数字经济建设”投资。

    　　困境反转：经济回暖“强预期”短期波折，“复苏现实”仍待4 月决断。

    　　近期“两会”5%的GDP 目标和多家车企大范围降价，对经济回暖的“强预期”形成扰动。2 月PMI、出口和社融数据均好于预期，3 月高频景气数据也在持续修复，我们认为，“复苏现实”仍待“4 月决断”。

    　　美债反转：SVB 事件显现深度利率倒挂的副作用，美联储将相机抉择。

    　　本周10Y 美债大幅下行至3.7%附近，美国非农数据超预期，供给缓和也很突出；鲍威尔讲话偏鹰，但SVB 事件也将驱动美联储的相机决策。

    　　港股“千金难买牛回头”：各项指标显示港股赔率已显著吸引；库存周期/消费者信心/信贷劈叉后的收敛，指向港股的盈利回升。

    　　SVB 事件有惊无险，23 年配置聚焦“思？变”的Δ三重奏。周末发酵的SVB（硅谷银行）事件短期影响则取决于风险溢价和无风险利率谁主导，中资股特别是港股股债性价比已比较吸引。我们判断海外风险溢价冲击短期释放后，中资股有望迎来企稳反弹，呈现有惊无险。23 年最需要重视的因子是“变化”，建议聚焦“思？变”的Δ三重奏：1.“政策反转”：

    　　“央国企重估”和“数字中国”有望成为稳增长“（再）加杠杆”的新抓手（运营商/建筑/半导体/信创）；2.“困境反转”：优选低估值高Δg（消费建材/通用设备/创新药/中药）； 3.“港股天亮了”：港股“三支箭”：医疗保健（医疗服务/器械）、平台经济、地产竣工链（家电/家具）。