行情回顾：纺服板块跑赢大盘，制造板块估值低于历史中枢。今年年初以来（截至6 月13 日收盘）纺织服饰板块上涨5.5%，跑赢沪深300 指数7.3pct，在31 个申万一级行业中位列第11 名。分板块看，服装家纺板块上涨0.67%；纺织制造板块受美国关税政策预期反复影响，下跌4.75%。截至6 月13 日收盘，纺织服饰板块市盈率（TTM）为25.54，略高于2020 年1 月以来的历史平均。其中，服装家纺板块市盈率（TTM）为26.54，略低于历史平均；纺织制造板块市盈率（TTM）为20.12，低于历史平均。H 股方面，主要运动及制造龙头市盈率水平处于历史低位。

　　纺织制造：关税预期反复，龙头优势显著。成本方面，棉花、化纤等原材料价格处于历史低位，纺企成本改善但上游定价承压。需求方面，内需：受益于国补及新消费趋势，内销增长稳健。出口：关税博弈预期反复，出口月度数据波动；美国需求具备韧性，库销比较为良性；下游品牌处于不同发展阶段，致使纺企订单有所差异，但在关税扰动下，品牌预期偏向谨慎。长期看，东南亚承接中国纺织链产业转移，纺织制造龙头较早布局全球产能，在交期、客户关系、响应速度等方面建立核心壁垒，基于生产要素价格和劳动力供给等因素考量，替代供应链难寻。

　　品牌服饰：探寻新消费风口，变革中顺势而为。伴随人均GDP 及人均收入水平的持续提升，国内居民对精神层面的消费需求预计持续提升。

　　但在经济新形势下，居民经济压力加大、消费者信心仍处于低位，同时新消费群体壮大。在此背景下“质价比”消费和“情绪”消费需求并存。

　　“质价比”消费助力多渠道快速发展，其中奥莱业态凭借“大品牌+小价格”，在经济周期中凸显经营韧性，下沉市场具备发展土壤； IP 衍生品行业是“情绪”消费需求的体现，近年来中国及东南亚市场IP 衍生品行业实现快速发展，我国IP 行业仍处发展早期，未来空间广阔；户外运动行业在多重因素影响下展现较高增长潜力，并逐步向细分化、专业化方向发展，龙头企业实现多品牌布局，竞争优势凸显。

　　投资策略：在消费结构升级但经济压力仍存的背景下，消费需求分层，品牌服饰板块建议把握两条投资主线：一是产品、业态、渠道符合“质价比”消费需求的企业。相关标的：海澜之家，稳健医疗；二是业务领域契合“情绪”消费导向的企业。相关标的：安踏体育、特步国际、锦泓集团。纺织制造板块暂时受美国关税政策压制，但长期看，替代供应链难寻，制造龙头壁垒深厚。一方面建议重点关注估值水平较低、竞争壁垒较强、与大客户强绑定的行业龙头，相关标的：申洲国际、华利集团、伟星股份。另一方面建议关注在产能释放、新业务及新品类拓展方面具备边际变化的公司，相关标的：开润股份、浙江自然。

　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；行业竞争加剧风险；汇率大幅波动风险。