本报告导读：

　　地产景气偏弱持续拖累建工需求，但周期行业反内卷预期有所升温，钢铁、煤炭等资源品价格环比改善。暑期消费景气有所改善，海外关税反复冲击出口需求。

　　投资要点：

　　反内卷预期提 升，消费景气边际改善。上周（06.30-07.06）中观景气表现分化，值得关注：1）地产景气偏弱持续拖累建工需求，但中央财经委员会强调治理低价无序竞争，周期行业供给存在收紧预期，叠加螺纹钢和电厂用煤需求边际改善，钢铁、浮法和动力煤价格环比上升。2）暑期消费景气有所改善，旅游、电影和客运需求环比明显提升，生猪价格明显提升，乘用车景气延续偏强。继续关注消费政策进展以及消费动能改善的持续性。3）制造业开工环比表现分化，汽车开工率环比明显下滑，或因经销商库存压力边际提高，化工和石油沥青开工保持韧性。海运价格明显下降，国内出口景气环比下滑，或受海外关税政策反复的影响。

　　下游消费：地产销售持续磨底，服务消费景气边际上行。30 大中城市商品房成交面积同比-24.6%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-17.1%/-11.5%/-54.5%。10 大重点城市二手房成交面积同比-11.8%，地产销售持续磨底。6 月乘用车销量基本符合预期，暑期自驾购车需求对车市景气形成拉动，6 月汽车经销商库存预警指数环比+3.9%，或显示经销商库存压力小幅上行。生猪价格明显上涨带动养殖端盈利改善，主粮价格保持平稳。服务消费景气环比提升，海南旅游消费价格指数环比+2.7%，电影票房同比+3.1%，增速同比转正，暑期消费景气仍待观察。

　　中游制造：周期行业反内卷预期增强，制造业开工分化。1）基建地产：地产需求持续偏弱拖累建筑施工景气，中央财经委员会强调依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，周期行业反内卷政策预期有所增强。螺纹钢表需边际小幅抬升，叠加反内卷预期上升，钢价明显反弹，浮法价格气温，而水泥价格环比仍显著下滑。2）企业开工：制造业开工环比表现分化明显，汽车行业开工率环比明显下滑，或因经销商库存压力上升，而化工行业开工率环比仍提升，石油沥青开工环比稳定，或反映基建施工需求具备一定韧性，企业招聘意愿同环比增长。3）资源品：夏季气温升高带动电厂日耗升高，叠加供给存在收紧预期，动力煤价继续上涨，美联储降息预期有所下滑，工业金属价格承压。

　　人流物流：客运需求明显提升，出口环比下滑。10 大主要城市地铁客运量周环比+1.1%，同比+2.5%；百度迁徙规模指数环比+10.6%，同比+19.7%；国内航班执飞架次周环比+6.1%，同比+2.6%，较19 年同期+18.2%；国际航班执飞架次周环比+3.2%，恢复至2019 年同期86.9%。全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-2.4%/-3.2%，同比+1.7%/+3.7%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-0.3%/-2.0%，同比+16.6%/+17.2%。海运价格环比明显下滑，国内港口货物/集装箱吞吐量环比-5.3%/-2.1%，或因美国关税政策波动对出口需求形成拖累。

　　风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。