投资要点

　　展望2025 年二季度，我们判断电子板块整体呈现出同比成长的趋势，从终端需求来看，AI 的云端投入加速以及端侧创新有望为元器件、IC 设计、消费电子等领域相关企业带来成长动力，从上游自主可控环节来看，国产化+行业复苏带来了持续需求，设备/材料板块业绩预计稳健增长。

　　AI 硬件：海外景气依旧，国内保持平稳。

　　1）国产算力：因4 月美国政府宣布英伟达H20 芯片对中国销售进行限制，导致国内云厂商阶段性放缓整体AI 服务器采购，预计国内算力链二季度业绩较难提速、保持平稳。随着中美关税谈判推进，英伟达B 系列特供芯片后续有望恢复供应，推动云厂需求增速出现季度性向上拐点。

　　2）海外算力：二季度初，市场担忧云厂将会在一季度财报时下调2025 全年资本开支计划，进而对算力需求持续性产生质疑。而在后续财报发布中，微软、谷歌、亚马逊纷纷维持了全年资本支出计划不变，Meta 和Oracle 则进行了不同幅度的上调，打消市场担忧。北美算力巨头英伟达、博通和产业链核心企业安费诺、Credo等股价纷纷在业绩和新产品预期的催化下实现新高或连续强势反弹，海外算力链业绩增速和确定性较高。

　　3）存储：25Q2 受国际形势影响，下游为降低不确定性、建立安全库存等推动生产拉货，带动DRAM 和NAND Flash 合约价格上涨。据Trendforce 预测，25Q2DRAM 和NAND 合约价预计分别季增3-8%。其中，DDR4 受原厂供给收敛及CSP厂商需求稳健，涨幅尤为突出。据Trendforce 预测，25Q2 PC 及服务器端DDR4模组价格预计分别季增13-18%、18-23%，涨幅优于前期预期。我们认为存储代销、模组、设计等环节公司25Q2 业绩环比改善，25Q3 经营环比向上改善。

　　4）端侧AI：端侧AI 产品落地趋势良好，有望打开SOC 成长空间。上半年Meta及小米均发布新一代AI 眼镜，Meta 和依视路的发布Oakley Meta HSTN，延续Ray-Ban 核心功能，主打运动员群体。小米首款AI 眼镜，搭骁龙AR1 芯片和超级小爱，比Meta Ray-Ban 更轻、续航更长、价格更实惠。在AI 眼镜和AI 玩具等产品带动下，下半年AI SOC 厂商业绩有望持续增长。

　　消费电子链：2025 果链换机潮仍是行业重心，AI 端侧落地节奏逐渐加强。

　　今年苹果即使没有AI 大模型，考虑到四年一次的外观辨识度变化，依然将会是换机大年，特朗普对于科技限制、对等关税的各种言论市场已经逐渐边际效应递减，今年下半年果链核心供应商有望兑现成长。

　　电子制造的横向拓展与新兴领域，如机器人、新能车、折叠机、AI 眼镜等等仍然是Q3 前半消费电子个股的主要驱动：

　　1、折叠机的生态不断走向成熟，关键零部件供应能力快速提升，带动成本有效下降，华为、三星等品牌厂商力推新款式和新形态，苹果有望于2026 年推出首款折叠机，行业迎来明确的出货增量空间。

　　2、AI 眼镜出货量今年有望大幅增长，AI 耳机、AI 伴侣，以及AI 在各种原有硬件上的落地和赋能，可能会推升出不一样的成长业态。建议重点布局价值量较高的SoC、存储模组和整机代工环节。

　　3、执行器数量的增加伴随着产品小型化、高精度、轻量化等诉求，而精密加工、垂直整合、量产化、成本costdown 等方面的能力正是消费电子供应商的强项。另一方面，人形机器人在“柔性化”生产环节落地带动的产线自动化率提升，正是消费电子制造业当下追求的“护城河”，因此，人形机器人和消费电子产业相辅相成。

　　国产替代链：政策环境驱动自主可控情绪加强，利好产业链多环节。

　　2025 年上半年，中美贸易关税、出口限制等政策变化频繁，引发供应链安全担忧，进一步强化自主可控情绪。我们认为25Q2 晶圆厂板块整体有望保持较高行业稼动率运转，但由于新设备引入、新产线投产、产品结构调整等因素，部分晶圆厂在25Q2 存在一定业绩压力。设备板块，考虑到IC 设备25Q2 收入及利润具有“时差”，主要反映2024 年订单情况，而2024 年尤其下半年各晶圆厂资本支出处于相对高位，因此我们预计国内主流前道设备厂商25Q2 业绩整体保持积极向好趋势，不排除个别厂商偶有季节性/集中签单影响。材料板块，考虑到25Q2 晶圆厂稼动率及新产线投产情况，以及国产渗透率提升，我们认为材料作为OPEX 板块业绩应与晶圆厂产线稼动率具有正向相关性，板块业绩预计乐观。

　　风险提示

　　需求不及预期、新产品发布不及预期、竞争加剧、半导体国产化不及预期等风险。